Q3/2022 Más allá de las minucias Para contar los mercados

Este artículo fue actualizado por última vez el julio 18, 2022

Q3/2022 Más allá de las minucias Para contar los mercados

Q3/2022 – Más allá de las minucias para contar los mercados

Más allá de las minucias para contar: a medida que los participantes del mercado y los responsables políticos se ajustan a una realidad existente ahora durante seis meses hasta mediados de 2022, esperamos una mayor volatilidad y un enfoque en la calidad para expandirse durante los próximos 12 a 18 meses. Es probable que reemplace incluso la rotación geográfica o sectorial. En la combinación de activos, vemos razones para mantener los metales preciosos como cobertura, reservas de efectivo por encima del promedio con más preferencia por una duración más corta en renta fija y una mayor discriminación a favor de la calidad de la entrega de negocios tangibles entre las acciones.

A menudo aparecía en impulso mercados que alcanzar la hipervelocidad en las transacciones triunfaría sobre todo lo demás. Ahora, mirar más allá de las minucias ha ganado importancia en las valoraciones de políticas, divisas, renta fija y acciones. A fines de la década de 1980 y 1990, los temas clave de política eran qué tan sólida era la política monetaria y cuánto control fiscal se necesitaba. Durante los próximos 12 a 18 meses y más allá, es probable que ambos sean clave más allá de las minucias.

Apareciendo inactivo hasta hace poco, el cambio aparece en los mercados de divisas. Ya sea para países individuales o como presagio global de rupturas de mercado más pequeñas o más grandes (como alrededor del acuerdo Plaza de 1985), los movimientos repentinos de las tasas de cambio presagian un riesgo de dislocación. En la actualidad, el tipo de cambio del dólar estadounidense ha aumentado considerablemente frente a muchas monedas, no solo el yen y el euro. Varias monedas de países emergentes ya aparecen en crisis financiera. Varias evaluaciones sugieren que el crecimiento del PIB global en 2022 estará más cerca del 3%, lo que para nosotros parece estar bordeando la recesión. En medio de una inflación elevada, costos de energía, dislocaciones debido a guerras y pandemias, la urgencia de responder podría volverse aguda para muchos países. Las presiones internas que no se limitan a la madera, el acero o los automóviles tienen un largo historial de filtrarse en las consideraciones arancelarias y monetarias de EE. UU., con elecciones en los Estados Unidos previstas para noviembre de 2022.

El apogeo fue probablemente desde 2009 hasta la mayor parte de 2021 para una facilidad cuantitativa masiva. Los riesgos de bifurcación de políticas se han hecho presentes. La Reserva Federal ha señalado claramente una serie de aumentos de tasas administrados al igual que un grupo de liderazgo, como el Banco de Canadá, con un aumento total de 100 puntos básicos el 13 de julio de 2022. Hasta bien entrado 2022, parecía que el Banco Central Europeo lo seguía con vacilación y el Banco de Japón aún no lo ha hecho. En comparación con una meta de estabilidad en torno al 2%, la inflación es muchos múltiplos de la misma en muchos países avanzados y varios deciles de la misma en algunos países emergentes. Independientemente de si se adoptan teorías monetaristas y con las realidades de la década de 1970 como un riesgo, se debe evitar incrustar expectativas de inflación.

Desde sus mínimos, los rendimientos de las notas del Tesoro de EE. UU. a 10 años se han multiplicado por cinco con un potencial del 5 % durante 12 a 18 meses debido a los niveles de inflación y las secuencias de desinversión de las carteras de la Reserva Federal. En Europa, lejos de una supuesta escasez de bonos alemanes con fines de reserva que respaldan los rendimientos negativos, sus rendimientos, de hecho, han aumentado hasta niveles positivos. La calidad de los créditos más bajos, como Italia, parece cuestionarse, a pesar de los nuevos poderes del BCE con respecto a los bonos en euros. Más abajo en la secuencia de crédito, los rendimientos de los bonos corporativos de CCC parecen acumularse cerca de un oneroso 15%. Las instituciones financieras no bancarias parecían especialmente involucradas en actividades de apalancamiento e impulso de rendimiento para generar rendimiento sin tener en cuenta los riesgos crediticios. A medida que aumentan los desafíos de ganancias y especialmente de flujo de efectivo, los créditos menores pueden encontrar severas las demandas de servicio de la deuda adquirida en las estrategias de apalancamiento de saldo. Dado que los mercados de renta fija se encuentran en las primeras etapas de reajuste, favorecemos una duración más corta y una mayor calidad como imperativo.

Como las acciones en la primera mitad de 2022 han experimentado caídas que no se habían visto en décadas y después de casi dos décadas de enfoque e incluso fervor por el crecimiento repleto de impulso, el valor se ha reafirmado en sigilo. A medida que los rendimientos de la renta fija aumentan deliberadamente por cuestiones de política o en respuesta a eventos externos, se puede esperar que las primas de riesgo aumenten en los mercados de capitales y las valoraciones se contraigan. Un nuevo conjunto de lanzamientos corporativos es inminente. Una debilidad crónica dentro de las estimaciones de consenso ha sido la subestimación de los giros de ganancias como las secuencias trimestrales de 1990/1992 o 2000/2001 o 2006/2008. Las ganancias de la compañía parecen alcanzar su punto máximo debido en parte a los aumentos de costos que reducen los márgenes operativos, debido al aumento de los costos de gastos por intereses con flujos de ingresos más desafiantes en muchas industrias, incluso si la recesión se evitara o fuera leve.

Propugnamos la calidad de la entrega en lugar de pescar dentro de los elementos de fervor del impulso del último ciclo comercial. En lugar de la rotación geográfica o sectorial, la ventaja actualmente puede residir en la solidez financiera y la calidad operativa de la entrega. Consideramos que las finanzas son cruciales para el desempeño del mercado de capitales, aún lideradas por una fuerte reestructuración debido, entre otras cosas, a las debilidades en otras finanzas. Dentro del crecimiento, la creatividad y la solidez financiera parecen aún subestimadas en Salud, que sobreponderamos con Tecnologías de la información, que continuamos limitando al 25 % por motivos de diversificación.

En los cíclicos, favorecemos las áreas industriales sobre las de consumo en esta etapa de un consumidor potencialmente frugal en lugar de orientado a las aspiraciones. Mientras tanto, aparecen planes acelerados de gastos de defensa a largo plazo. En medio de los crecientes costos resultantes de la inflación y en respuesta a los desafíos logísticos expuestos, es probable que la reconstrucción de instalaciones modernas sea urgente para muchas empresas y, por lo tanto, constructiva para Industrials. Estamos sobreponderados en materiales y energía para complementar los cambios de reconocimiento de roles estratégicos que surgen de la guerra de Ucrania sobre la ubicación y el uso de materiales básicos, desde alimentos hasta metales industriales, raros y preciosos.

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