Este artículo fue actualizado por última vez el junio 10, 2022
En los mercados de Wall Street, impulsados por el fervor del impulso, incluidos años de recompras de acciones récord y apalancamiento acentuado, las consideraciones sobre los aspectos verdaderamente sistémicos de la solidez financiera/del balance sufrieron.
Es probable que ahora las condiciones modificadas hagan cumplir el escrutinio de los balances por riesgo. Digno de mención en el prefacio de la edición original de 1934 de Security Analysis de Benjamin Graham y David Dodd es “… para todos aquellos que tienen un interés serio en los valores de valores… [los autores] han puesto mucho énfasis en distinguir la inversión del enfoque especulativo , al establecer pruebas de seguridad sólidas y viables, y al comprender los derechos y los verdaderos intereses de los inversores…”.
Cada período de tiempo es diferente en Wall Street. Algunos se destacan al subrayar la importancia de la solidez financiera, especialmente a medida que cambian las condiciones. Después del exceso especulativo, la depresión y la Segunda Guerra Mundial, la siguiente década y media estuvo centrada en el balance. A continuación, en la década de 1980, cuando el costo del capital aumentó para frenar la inflación, surgieron consideraciones sobre los balances cuando gobiernos de todo tipo en todo el mundo se dieron cuenta de que la propiedad estatal de los medios de producción y los servicios no era óptima y se desinvirtió. Esta realidad también se impuso a muchos antiguos conglomerados. Otros eventos y respuestas más localizados incluirían en la década de 1990, la crisis de la deuda y el apalancamiento en Asia. En la década de 2020 y que se implementará en enero de 2023, se han impuesto los requisitos de Basilea III y SIFI (instituciones financieras de importancia sistémica). La solidez financiera general sigue siendo soberana y empresarial.
En los mercados de capitales actuales, parece que se está desarrollando una prueba de estrés en el mundo real con una fase de consideración del balance/fortaleza financiera. No solo la valoración de la renta fija y la renta variable, sino también la dislocación en los mercados de divisas vuelven a aparecer como aspectos vinculados al riesgo. Es probable que se expanda la mayor volatilidad y la bifurcación. La inflación elevada está obligando a los bancos centrales a cambiar, enamorados desde finales de la década de 1990 por la relajación cuantitativa. La pandemia sigue afligiendo tensiones logísticas y de salud. Los caprichos del clima y la guerra feroz están bloqueando incluso los granos necesarios para la existencia básica. Vemos que las primas de riesgo aún están siendo reajustadas por los responsables de las políticas del banco central y los mercados de capital.
Los límites exteriores de la facilidad cuantitativa masiva parecen haber superado su pico de efectividad para abordar las tensiones de liquidez conocidas y desconocidas. En comparación con el primer cuarto de siglo de la década de 2000, la renta fija y las tasas de interés administradas señalan futuros aumentos en niveles y diferenciales. En la combinación de activos, preferimos los metales preciosos como cobertura junto con la renta fija de calidad de corta duración a medida que se expande el riesgo de crédito/inflación.
Ya visto en el primer trimestre de 2022 y, a diferencia de 2021, los mercados no se han sentido aliviados en la reunión real de informes corporativos con un consenso muy reducido. Además, los informes reales, como en el comercio minorista, han estado por debajo de las estimaciones. A medida que aumentan las tasas de interés, se destacan presiones erráticas de desarrollo tardío, incluso en la conversión de moneda y en los costos operativos de estar en el negocio que parecen distintivos. Independientemente de si la recesión se evita en su totalidad o en parte, aparecen desafíos de ingresos en todo el mundo. Es probable que la geopolítica sea un catalizador para el escrutinio que favorezca una postura empresarial y financiera conservadora que hasta hace poco se centraba en el apalancamiento y la recompra de acciones. Es probable que la calidad de los balances se vea favorecida en todas las geografías y sectores de renta variable. En el crecimiento, en lugar de la antigua fascinación por el concepto, es probable que se prefiera más la calidad de la entrega tangible de bienes y servicios y favorezca la atención médica. En los cíclicos, las empresas de materiales, por ejemplo, han pasado años reestructurándose en contraste con las aerolíneas que una vez más se involucraron en recompras masivas de acciones solo para luego verse expuestas financieramente.
la calle de la paredLos mercados de capitales del primer cuarto de siglo de la década de 2000 estaban enamorados de la facilidad cuantitativa del banco central y su panoplia. Los conflictos del Medio Oriente aún no han disminuido. Aquellos en las periferias de Europa ahora han estallado en una guerra abierta y cruel en Ucrania, incluidas las sanciones consiguientes. El suministro de energía ha tenido potencialmente un impacto a largo plazo. Europa tiene que desconectarse de las conexiones rusas, por ejemplo. Mientras tanto, para las industrias avanzadas de tecnología de la información, aparecen réplicas sobre la seguridad cibernética y de una mayor regulación sobre el papel de las redes sociales, posiblemente liderado por la Unión Europea pero abordado por otros. La seguridad del suministro y la competencia siguen siendo intensas en sus componentes básicos, que van desde los semiconductores hasta los metales raros que son tan cruciales para alimentar fuentes de energía alternativas como las baterías. La geopolítica había estado hirviendo a fuego lento y ahora se ha entrometido con fuerza.
El espacio mediterráneo hacia el sur de Asia sigue siendo crónicamente volátil. Desde principios de 2022, la guerra infligida a Ucrania ha tenido varias réplicas. La superposición defensiva en el área de la OTAN parece estar redibujándose. Ha habido bloqueos incluso en el suministro de granos básicos a todo el mundo incluso cuando el clima se vuelve tortuoso. Experimentadas por primera vez en el bloqueo accidental del Canal de Suez en marzo de 2021, las fragilidades de la logística han vuelto a quedar cruelmente expuestas en toda la cadena de suministro y demanda. La pandemia de Covid se ha estado transformando incluso en países con estrictos bloqueos como China y el este de Asia. Muchas partes del mundo siguen estando mal vacunadas. Los gobiernos han estado sintiendo la ira reactiva de muchos cansados de las restricciones de salud. Las elecciones han sido conflictivas desde Alemania hasta Francia y Filipinas y probablemente en las próximas en Australia, América Latina y en noviembre de 2022 en los Estados Unidos. La competencia sigue siendo intensa entre China y Estados Unidos por el Indo-Pacífico y, de hecho, por el peso económico. Mientras tanto, países pequeños pero colectivamente relevantes, desde Sri Lanka hasta África, parecen estar en tensión. La geopolítica aparece como un factor probable que argumenta a favor de una postura empresarial y financiera más conservadora de Wall Street que, hasta hace poco, se ha centrado en el apalancamiento y la recompra de acciones.
Ya está teniendo impacto en los mercados de divisas de los países avanzados y emergentes la disonancia acerca de que las economías son más débiles pero la política del banco central tiene que abordar urgentemente el aumento de la inflación para contener una repetición de las expectativas arraigadas. Incluso si se evita la recesión general en todo o en parte en todo el mundo, muchas proyecciones económicas parecen atenuarse debido a la guerra y las circunstancias. Independientemente, la inflaciónlas tensiones se han ido acumulando en un cambio de política forzado de los principales bancos centrales liderados por la Reserva Federal y varios otros. Ahora está siendo señalado por el Banco Central Europeo como probable a partir de julio de 2022, pero curiosamente no por el Banco de Japón, donde parece que la contracción económica continúa hasta el primer trimestre de 2022. La pandemia ha estado limitando el crecimiento en China, mientras que muchos países emergentes más pequeños, como Sri Lanka, Sudáfrica y Argentina, se encuentran en una crisis total. El presente parece ser uno de fortalecimiento del dólar estadounidense. La principal crisis monetaria de la segunda mitad de la década de 1980 incluyó el fortalecimiento del yen y de las monedas europeas. Es probable que lo común sea que la dislocación de la moneda cause estrés en el mundo real.
Con una inflación cercana al 7 % en los países avanzados e incluso superior en los países emergentes, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se ha expandido desde sus mínimos en unos 150 puntos básicos hasta cerca del 3 % y es probable que aumente sustancialmente según nuestra estimación hasta 3,50 % a finales de 2023, posiblemente incluso antes de lo que esperábamos. El rendimiento de los bonos alemanes a 10 años ha pasado de rendimientos negativos en el pasado por escasez imaginada a estar ahora cerca del 1% pero aún bajo incluso en relación con las presiones inflacionarias europeas; el rendimiento agregado de los bonos de los países emergentes ha aumentado unos 300 puntos básicos hasta cerca del 7% y el rendimiento de los agregados corporativos CCC de EE. UU. parece estar a punto de duplicarse hasta cerca del 12%, que es, sin embargo, solo la mitad de los niveles alcanzados en la crisis crediticia. El riesgo de dislocación de la renta fija sigue siendo alto.
Para su crédito, los bancos centrales han intentado contener el estrés de manera más sólida que la crisis crediticia de 2008. La contención se ha diseñado a través de una serie de Basilea I, II y (pospuesta debido a la pandemia pero con implementación prevista para enero de 2023) III acuerdos, así como la designación de unas 30 (SIFI) Instituciones Financieras de Importancia Sistémica que requieren requisitos de capital y reservas reforzados en una cuadrícula. Sin embargo, solo unas pocas, como la Reserva Federal, han publicado simulaciones rigurosas de pruebas de estrés. Mientras tanto, el entorno prolongado de bajas tasas de interés ha generado fragilidad a través de déficits presupuestarios gubernamentales marcadamente más altos y entre las corporaciones, una plétora de recompras de acciones récord junto con un mayor apalancamiento.
En comparación con el primer cuarto de siglo de la década de 2000, la evolución de la renta fija y de los tipos de interés administrados presagia nuevos aumentos tanto en los niveles como en los diferenciales. Los límites exteriores de la facilidad cuantitativa masiva parecen haber superado su pico de efectividad para abordar las tensiones de liquidez conocidas y desconocidas. Es probable que se ponga a prueba la fortaleza de las instituciones financieras no bancarias, ya que parecen haber sido los principales depositarios de valores de renta fija apalancados. Se avecina una prueba de estrés del mundo real de la presupuestación de capital. En la combinación de activos, preferimos los metales preciosos como cobertura junto con la renta fija de calidad de corta duración a medida que se expande el riesgo de crédito/inflación.
En las fases posteriores del desenvolvimiento del créditocrisis de 2008, se produjo una relajación cuantitativa masiva a nivel mundial cuando los bancos centrales reconocieron la incertidumbre sobre la ubicación de los bloqueos de liquidez. Posteriormente, las ganancias de la empresa, como las del S&P 500, tocaron fondo en el primer trimestre de 2009. Durante un período prolongado a partir de entonces, incluso cuando las estimaciones de consenso perennemente optimistas tuvieron que reducirse, los mercados de impulso recompensaron incluso la reunión del consenso más reciente. Ya visto ahora en el primer trimestre de 2022 y, a diferencia de la experiencia prolongada en 2021, los mercados actualmente no se han sentido aliviados por los informes reales a nivel de empresa que han alcanzado un consenso muy reducido. Independientemente de si la recesión se evita en su totalidad o en parte, aparecen desafíos de ingresos en todo el mundo. Además, los informes reales, como en el comercio minorista, han estado por debajo de las estimaciones según se informa sobre las presiones de los costos. Indica que aun cuando las tasas de interés sigan subiendo,
Los desafíos de ingresos en todo el mundo aparecen en medio de una fuerte competencia. Al igual que en períodos anteriores, y especialmente si fueran de larga duración, es probable que las dislocaciones en la conversión de moneda se vuelvan más frecuentes de lo que ha sido el caso en los últimos años. Como una consideración contable que afecta potencialmente el informe de resultados, aparece la inflación como una fuente de angustia debido a una depreciación inadecuada basada en los costos históricos. Es posible que los bancos centrales hayan construido Basilea III y las SIFI como mecanismos para respaldar a las empresas financieras clave, pero la inclinación de los últimos años por un mayor apalancamiento y la recompra de acciones en las empresas en general conlleva riesgos de presupuestación de capital y flujo de efectivo que probablemente se subestimen.
Es probable que la geopolítica sea un catalizador para el escrutinio que favorezca una postura empresarial y financiera conservadora que hasta hace poco se centraba en el apalancamiento y la recompra de acciones. Es probable que la calidad de los balances se vea favorecida en todas las geografías y sectores de renta variable. En el crecimiento, en lugar de la antigua fascinación por el concepto, es probable que se dé más preferencia a la calidad de la entrega tangible de bienes y servicios y favorezca la atención médica. En los cíclicos, el contraste aparece en las empresas de materiales, por ejemplo, que han pasado años reestructurándose en comparación con las aerolíneas que se han involucrado en recompras masivas de acciones y luego están expuestas. La consultora independiente de StrategeInvest opera como Subodh Kumar & Associates. Las opiniones representadas son las del analista en la fecha indicada. No representan un consejo de inversión por el cual el lector deba consultar a sus asesores de inversión y/o fiscales. Cualquier hipervínculo es solo para información y no se representa como exacto.