Este artículo fue actualizado por última vez el septiembre 27, 2022
Revisión y reevaluación de Markets Incorporate
A pesar de que los niveles de referencia del S&P 500 (3693) superan nuestro retroceso de 3700, la valoración de las acciones sigue extendida y las ganancias de consenso deben revisarse a la baja. Los rendimientos de referencia de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años (3,69 %) aún tienen que alcanzar nuestro objetivo del 5 %. Es probable que las primas de riesgo se expandan. En la combinación de activos para un entorno cambiante, favorecemos la calidad para los sectores en general y aprovechamos la duración corta para la Renta Fija.
La primera mitad del tercer trimestre de 2022 tuvo vestigios de un impulso alcista del mercado basado en los anhelos de cesar los cambios en la política del banco central. Por el contrario, esperamos una reevaluación y revisión. Tiene que ver con las complejidades en a) la evolución de las opciones de política bifurcadas del banco central en medio de una inflación elevada, b) las intersecciones de la economía política en todo el mundo y c) las valoraciones del mercado de capitales todavía extendidas, desde las acciones hasta la renta fija de baja calidad, hasta ahora dependientes de cantidades cuantitativas ilimitadas y masivas. facilitar.
En otro tiempo, los mercados estaban obsesionados con poder generar rendimientos elevados y constantes a corto plazo sin tener en cuenta el equilibrio de riesgos. Apareció en un equivalente de comportamiento que incluía apalancamiento, bonos chatarra de bajo grado, renta fija de pacto ligero y sus equivalentes en acciones de SPAC (compañías de adquisición de propósito especial). Es probable que el cambio de la ingeniería financiera y el enfoque en la excelencia operativa genere una mayor volatilidad.
A principios del verano de 2022, la expectativa de una revisión inminente del cambio de política, o “parpadeo”, los mercados parecen fuera de lugar. En todo el mundo, la inflación sigue estando varios puntos por encima del 2 % señalado como ideal para la estabilidad. La Reserva Federal ha aumentado tres veces los fondos federales en 75 puntos básicos y, después de su reunión del FOMC del 21 de septiembre de 2022, señaló que la inflación subyacente de EE. UU. sigue siendo lo suficientemente alta como para aumentar más las tasas en 2024 antes de que se pueda contemplar una disminución para 2025. En nuestra opinión, Es probable que a mediados de 2024 se alcance un nivel terminal de la tasa de fondos federales del 5 %, pero también es posible que permanezca allí durante 12 meses o más para contener la incrustación de la inflación. Muchos bancos centrales parecen estar dispuestos a aumentar las tasas y reducir el tamaño de sus balances a pesar del riesgo de recesión, pero parecen moverse a diferentes velocidades. Es probable que haya más señales alrededor de la reunión del FMI del 10 de octubre de 2022.
Las presiones tanto internas como externas, como los precios de la energía, la pandemia y ahora incluso la seguridad alimentaria, parecen elevadas y potencialmente prolongadas. Persisten presiones estratégicas entre China con un Congreso del Partido Comunista previsto para el 16 de octubre y Estados Unidos con elecciones al Congreso el 8 de noviembre de 2022. Desde las cenizas de la guerra mundial y a pesar de las crisis periódicas. surgieron acuerdos globales que se expandieron por alrededor de tres décadas, luego vinieron tres décadas de consolidación de nuevos miembros y ampliación. Ahora, es probable que ya esté en marcha una tercera fase más frágil. A medida que el crecimiento se debilita y los mercados de divisas se nublan más, es probable que aplicar y prolongar los aranceles sea políticamente tentador debido a las presiones de la industria nacional.
En comparación con la ingeniería financiera del pasado reciente, es probable que ahora la gestión de operaciones y el flujo de caja de la empresa sean de gran valor. En la rotación de sectores, el pasado puede no ser del todo prólogo. Los aumentos de costos aparecen como desafíos tanto para los bienes de consumo básicos, a menudo considerados defensivos, como para las áreas de consumo discrecional. En medio de un consumidor más frugal en lugar de aspiracional en países avanzados y emergentes como China, que en el pasado reciente fueron fuentes de un crecimiento muy esperado, estamos infraponderados en las áreas de consumo. Las inversiones en infraestructura parecen urgentes debido a los desafíos estratégicos, logísticos y del cambio climático, así como para aprovechar la tecnología 5G. Anteriormente, los semiconductores en tecnología de la información, así como los metales industriales, preciosos y raros, no se consideraban a menudo en conjunto, son cruciales. En crecimiento, favorecemos el cuidado de la salud y consideramos que las finanzas son fundamentales para el mercado.
Si bien la primera mitad del tercer trimestre de 2022 apareció con vestigios de un fervor de impulso alcista basado en anhelos de cese en los cambios de política del banco central, ahora en septiembre, probablemente hasta bien entrado el cuarto trimestre de 2022 y 2023, esperamos una reevaluación y revisión en los mercados de capital . Tiene que ver con las complejidades en a) la evolución de las opciones de política del banco central en medio de una inflación elevada, b) las intersecciones de la economía política en todo el mundo y c) por último, pero no menos importante, las valoraciones extendidas del mercado de capitales de acciones a renta fija de baja calidad que parecían estar orientadas a Facilidad cuantitativa masiva de duración ilimitada. El cambio de ese enfoque de ingeniería financiera y centrarse en cambio en la excelencia operativa es necesario por las tres razones anteriores. Es probable que genere una mayor volatilidad, ya que es probable que lleve tiempo. Durante varios trimestres, los mercados han estado cada vez más obsesionados con poder ofrecer rendimientos elevados y constantes a corto plazo sin tener en cuenta el equilibrio de riesgos, una postura que, en cambio, puede resultar efímera.
Los mercados parecen haber estado fuera de lugar en su expectativa de principios del verano de 2022 de una revisión inminente del cambio de política, coloquialmente llamado “parpadeo”. Dado que cualquier facilidad colectiva e individual es, en el mejor de los casos, modesta, la inflación sigue siendo elevada en todo el mundo en varios puntos por encima del 2% propugnada como una zona estable ideal. Los primeros movimientos también se pueden ver en los intentos de obtener ajustes de alivio de la inflación en las demandas salariales, así como en los pagos de transferencias del gobierno. Estos desarrollos tienen similitudes con la década de 1970 cuando tales ajustes también se vieron inicialmente, luego se convirtieron en las llamadas cláusulas de ajuste por costo de vida (COLA) y luego incluso en la contabilidad de estados financieros de ajuste por inflación. Estos desarrollos de la década de 1970 resultaron en la incrustación bien intencionada pero fuera de lugar de las expectativas de inflación, incluso en las prácticas oficiales, que luego tomó años para revertirse. Es esencial evitar que tal resultado se repita.
En la evolución de las opciones de política del banco central ahora en medio de una inflación elevada, entre los últimos cambios administrados en las tasas de interés se encuentran un aumento de 100 puntos básicos en Suecia, así como 75 puntos básicos secuenciales en septiembre en Canadá, Suiza y Europa, 50 puntos básicos en Noruega, Gran Bretaña dos veces recientemente y 25 puntos básicos dos veces más en Corea del Sur. Después de aumentar dos veces los fondos federales en 75 puntos básicos antes, la Reserva Federal los aumentó en otros 75 puntos básicos el 21 de septiembre de 2022 y, después de su reunión del FOMC, señaló que la inflación subyacente de EE. UU. sigue siendo lo suficientemente alta como para que los aumentos de tasas continúen quizás hasta 2024 antes de que se puedan contemplar descensos para 2025. En nuestra opinión, es probable que para mediados de 2024 se alcance un nivel terminal de la tasa de fondos federales del 5 %, pero también podría permanecer allí durante 12 meses o más para contener la incrustación de la inflación. Los bancos centrales parecen dispuestos colectiva e individualmente a aumentar las tasas y reducir el tamaño de sus balances a pesar del riesgo de recesión, pero parecen moverse a diferentes velocidades.
La bifurcación parece haber sido grande y creciente entre los bancos centrales. Las tasas de interés administradas aún son bajas en comparación con la inflación. Los bancos centrales necesitan apoyarse en contra de su incrustación y es probable que se vean presionados para hacerlo con más series de aumentos de tasas administradas, así como a través de su muy anunciada expectativa de reducir el tamaño de los balances de facilidad monetaria. Si bien algunos bancos centrales, como la Reserva Federal entre los países avanzados y el Banco de la Reserva de la India entre las economías emergentes, parecen no tener un posicionamiento abierto a nivel de moneda, el posicionamiento de varios otros parece más matizado. Algunos valores atípicos actuales en los aumentos de interés para reflejar las presiones inflacionarias en particular se han producido en Japón entre las naciones avanzadas. Varios países emergentes como Turkiye que parecen dispuestos a aceptar la crisis monetaria de los mismos.
Las presiones parecen elevadas y potencialmente podrían serlo durante un período prolongado en facetas tanto internas como externas, como los precios de la energía, la pandemia y ahora incluso la seguridad alimentaria. Luego de un período prolongado de enfoque en la relajación cuantitativa como salvadora y, especialmente, a medida que el crecimiento económico se desacelera a nivel mundial, debido a la evolución política y a los mecanismos de velocidad diferencial en los cambios de política monetaria entre los bancos centrales, la volatilidad de la moneda ya aparece y podría estar en expansión.
Llegan en un momento crucial las reuniones de la Asamblea General de la ONU del 13 al 27 de septiembre en Nueva York, a las que seguirán las reuniones del FMI/Banco Mundial en Washington del 10 al 16 de octubre de 2022. Guerra en Ucrania con la consiguiente crisis alimentaria entre los más pobres, energía la incertidumbre de disponibilidad en Europa, así como el costo en otros lugares, la pandemia aún en curso y el cambio climático requieren inversiones en todo el mundo. Mientras tanto, a medida que el dólar estadounidense se fortalece junto con los aumentos de la tasa de la Reserva Federal, vemos que es probable que se acumulen presiones cambiarias en los países avanzados, siendo la debilidad más destacada al revertir casi por completo la fortaleza del yen durante muchas décadas y que ha provocado una intervención abierta en Japón como posiblemente destacando la preocupación. También se puede ver un aumento del tipo de cambio del dólar estadounidense en otras partes, desde el euro hasta el renminbi, entre las zonas comerciales más grandes. Es probable que surjan problemas de competitividad de las divisas en los países de la OCDE. Mientras tanto, varios países emergentes ya parecen estar en grave apremio financiero, por mencionar solo algunos, desde Argentina en América Latina hasta Líbano en África, Turkiye en Europa y Sri Lanka en Asia. De las cenizas de la guerra mundial ya pesar de las crisis periódicas. surgieron nuevos acuerdos globales como el FMI/Banco Mundial, el GATT, la CECA, el TLCAN y otros durante aproximadamente tres décadas hasta la década de 1980. Posteriormente vinieron tres décadas de consolidación de nuevos miembros y ampliación, como que el GATT se convirtiera en una OMC más amplia y la CECA se convirtiera en la UE, así como en Asia, varias iniciativas, sobre todo el TPP.
Ahora está en marcha una tercera fase política que parece ya más frágil. A medida que el crecimiento se debilita y los mercados de divisas se nublan más, aplicar y prolongar los aranceles corre el riesgo de volverse más tentador desde el punto de vista político debido a las presiones de la industria nacional. Además, las tensiones estratégicas parecen no limitarse a que Europa tenga que reestructurarse debido a las presiones comerciales rusas. En China, el 20º congreso del Partido Nacional Comunista se llevará a cabo el 16 de octubre de 2022. En los Estados Unidos, el 8 de noviembre de 2022 se llevarán a cabo las elecciones legislativas de mitad de período, que serán reñidas y potencialmente tensas por el control de la política. agenda. Entre las naciones comerciales más grandes, han surgido luchas estratégicas desde los semiconductores hasta las tierras raras, repletas de mecanismos de control como la continuación de los aranceles. El comercio de alimentos y energía como armas estratégicas ha surgido de la guerra en curso en Ucrania. La volatilidad de las divisas a menudo ha exacerbado las tensiones. Los países y las empresas han tenido que reconocer las vulnerabilidades tanto en la logística del comercio mundial como en la disponibilidad de productos/servicios. Es probable que los mercados de capital estén sujetos a los embates de los vientos políticos y, por lo tanto, atenúen la expansión en un desarrollo de revisión y reevaluación.
Ya a principios de 2022, la Reserva Federal silenció el cambio de política para alejarlo del estrés en la relajación cuantitativa. En un comportamiento equivalente a pasar por alto el riesgo de las incógnitas desconocidas, la extensión de la rentabilidad en los mercados de capital había incluido apalancamiento, bonos chatarra de baja calificación, renta fija de pacto ligero y sus equivalentes en acciones de las SPAC (empresas de adquisición con fines especiales). Como cambio posterior, las palpitaciones del mercado de capitales aparecieron inicialmente en los mercados del Tesoro de EE. UU., posiblemente debido a su profundidad y liquidez. Ahora, en los mercados de renta fija a fines del tercer trimestre de 2022, los reajustes se han expandido de manera más amplia a áreas soberanas y corporativas globales, así como a través de tramos de crédito. Esperamos que dichos reajustes de Renta Fija fluyan hacia la renta variable. En los mercados financieros, vemos una tasa de fondos federales del 5% como potencialmente probable y posiblemente prolongada, por encima de los diagramas de puntos del FOMC presentados el 16 de septiembre de 2022.
La valoración de la renta fija y, de hecho, de la renta variable no parece haber reflejado plenamente dicho índice de referencia y, por lo tanto, aún no parece ser económico. Especialmente en los puntos de inflexión, los ajustes de las expectativas a la baja de las ganancias del consenso parecen retrasarse y, en la actualidad, es probable que así sea. En las publicaciones de ganancias corporativas al final de la avalancha en el tercer trimestre de 2022 y de las advertencias de ingresos en el transporte, como el flete aéreo, en áreas de consumo, como automóviles y venta minorista de consumo, como ropa, vemos el cambio del enfoque de ingeniería financiera y en su lugar a centrarse en la excelencia operativa sigue siendo un trabajo en progreso, incluido el potencial de crisis en el flujo de efectivo para algunos.
En comparación con el fervor de la ingeniería financiera del pasado reciente, es probable que la gestión de operaciones y el flujo de efectivo de la empresa tengan una prima próxima. En la rotación de sectores en la actualidad, el pasado puede no ser del todo un prólogo. Los aumentos de costos parecen ser desafíos tanto para los productos básicos de consumo (a menudo considerados defensivos) como para los sectores orientados al consumo discrecional y, a menudo, se les asigna como cíclicos. Estamos infraponderados en áreas de consumo, lo que refleja un consumidor más frugal que aspiracional tanto en países avanzados como en países emergentes como China, que en el ciclo pasado fueron fuentes de un crecimiento muy esperado. Por varias razones, como los imperativos estratégicos políticos de la seguridad del suministro, el cambio climático y los desafíos logísticos comerciales, así como la nueva tecnología 5G, las inversiones en infraestructura parecen urgentes. No a menudo considerados anteriormente en conjunto, tanto los semiconductores en la tecnología de la información como los metales industriales, preciosos y raros son cruciales. En crecimiento, favorecemos el cuidado de la salud y consideramos que las finanzas son fundamentales para el mercado.
A pesar de que los niveles de referencia del S&P 500 (3693) superan nuestro retroceso de 3700, la valoración de las acciones sigue extendida y las ganancias de consenso deben revisarse a la baja. Los rendimientos de referencia de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años (3,69 %) aún tienen que alcanzar nuestro objetivo del 5 %. Es probable que las primas de riesgo se expandan. En la combinación de activos para un entorno cambiante, favorecemos la calidad para los sectores en general y aprovechamos la duración corta para la Renta Fija.
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