Acciones Más volatilidad Tiempo y marea No espere

Este artículo fue actualizado por última vez el junio 20, 2022

Nota 17 de junio de 2022 – Más volatilidad en las acciones – Time and Tide Don’t Wait

Junto con la política del banco central, la economía política y la valoración son todos relevantes para la financiación de inversiones. Estas facetas parecían pasadas por alto hasta hace poco por consenso. A diferencia de la última década (o incluso tres para algunos), ahora y durante los próximos 12 a 18 meses, es probable que la política del banco central tenga que seguir, no liderar los desarrollos. Mientras tanto, la fragilidad aparece entre los países autoritarios mayores y menores, así como entre los países democráticos, tanto individualmente como colectivamente a nivel mundial. El viejo adagio de que el tiempo y la marea no esperan se aplicaría a medida que la financiación de inversiones se reestructure lejos de las tasas administradas crónicamente suprimidas. La creación monetaria por delante de la capacidad para una actividad eficiente a menudo ha llevado a la inflación, ya sea en países avanzados o emergentes, en el pasado, por ejemplo, en la década de 1970 y en la relajación cuantitativa actual pero ahora en el pasado masiva, ambos con el impacto de precios más altos del crudo.

Un giro de la Reserva Federal parece señalar más vías de salida para las carteras de activos. En el FOMC del 14/15 de junio de 2022, se señaló el potencial de una secuencia prolongada de grandes aumentos de tasas administradas, con el tramo actual de 75 puntos básicos. En comparación con nuestra visión entonces agresiva y fuera del consenso del 3,50 % como tasa terminal a mediados de 2023, los datos y los comentarios del banco central indican que los fondos federales podrían superar el 5 % y llevar la valoración a niveles tradicionales. Flexionados aparecen igualmente el Banco de Inglaterra, el Banco de Canadá, el Banco de la Reserva de Australia entre los países avanzados y entre los países emergentes de mayor crecimiento, el Banco de la Reserva de la India. Aún así, no todos los bancos centrales aparecen en este carril, en particular el Banco de Japón entre los países avanzados y el Banco de Turquía entre los países emergentes. La divergencia de políticas y el flujo de divisas han sido parte de las rupturas del mercado, pequeñas o grandes, como en 1987. En cuanto a las tensiones comerciales que se avecinan debido a las tensiones internas, cabe destacar la debilidad frente al dólar estadounidense frente al yen, en Europa, para los países emergentes e incluso para las monedas de recursos. como Canadá y Australia.

En otra señal de alerta mucho antes en 2022, mientras que la Fed publicó pruebas de estrés para los bancos sistémicos bajo su supervisión, últimamente en Europa, tanto en Gran Bretaña como en Europa continental, han surgido señales de pruebas de estrés últimamente. Sobre el riesgo de que el apalancamiento se extienda para alcanzar el rendimiento, las finanzas no bancarias que pueden estar fuera de la supervisión del banco central, pero que nos parecen preocupantes por la sorpresa desagradable de la rapidez de los movimientos actuales en los mercados de capital.

Con nuevos resultados inminentes, llama la atención el número de empresas y la amplitud sectorial de las que discuten los desafíos de costos operativos, no solo en comparación con este ciclo de ganancias de 2009 en adelante, sino también en comparación con muchos ciclos anteriores, con la excepción discutible de que dio lugar a la gran reestructuración de los años 80. En lugar de negocios conceptuales, apalancamiento y recompra de acciones, consideramos que las ventajas actuales radican en balances sólidos y un fuerte control operativo. Estos aspectos ya se pueden ver en el sector de tecnología de la información muy afectado que alcanzó su punto máximo en alrededor del 32 % del S&P 500, actualmente está cerca del 28 % pero aún por encima de nuestro objetivo tope del 25 % para inclinarse contra el impulso y sobre el cual los llamados Las empresas con experiencia en legado se han mantenido mejor.

En primas de riesgo y rendimientos de renta fija, los giros actuales incluyen aquellos dentro de los bonos soberanos a nivel mundial y dentro del sector corporativo, en los diferenciales dentro de los tramos de crédito. Es un contraste del mercado con la tendencia a estirar el rendimiento de no hace mucho tiempo. A diferencia de muchas prácticas de inversión desde 2008 hasta 2021, es probable que un reinicio inverso genere volatilidad. Como en el pasado, es probable que la culminación de las tensiones actuales del mercado bajista incluya una falla espectacular que aún no se ha producido, a pesar del factoraje previo y la financiación de grupos oscuros. Existe perspectiva en el aumento de las tribulaciones de los conglomerados en la década de 1970, los sectores de recursos en la década de 1980 y la catarsis de Technology Media Telecom de finales de la década de 1990. En lugar de la rotación geográfica o sectorial, la ventaja actualmente puede residir en la solidez financiera y la calidad operativa de la entrega.

Aparece una notable fragilidad entre los países autoritarios mayores y menores, así como entre los países democráticos, tanto a nivel individual como globalmente colectivo. Las tensiones geopolíticas parecen prolongadas. Fueron necesarios años para que en la década de 1980 se hiciera realidad la observación del entonces presidente estadounidense Reagan de que gastar en defensa más allá de la capacidad económica de la entonces Unión Soviética expondría su fragilidad. A pesar del ruido de sables nucleares y las tácticas reales de tierra arrasada, lo mismo puede ser válido hoy para Rusia en su actual guerra de ucrania. Mientras tanto, las debilidades logísticas globales expuestas anteriormente en la pandemia de 2021 y ahora la disponibilidad de granos básicos y de hidrocarburos podrían tardar un tiempo considerable en superarse, a un costo constante incluso para los consumidores y empresas más básicos. En la 19.ª Cumbre de Seguridad de Singapur del 12 de junio de 2022 en adelante, la retórica ha sido acalorada entre Estados Unidos y China, aparentemente sobre Taiwán, pero probablemente en un contexto más amplio en Asia desde los mares del sur de China hasta la región más amplia del Indo-Pacífico. La plétora de pruebas de misiles por parte de Corea del Norte ahora parece ser igualada por Corea del Sur y Japón. Mientras tanto, la guerra en el Medio Oriente y un acuerdo nuclear aún por resolver con Irán permanecen. En los Estados Unidos, las elecciones de mitad de período de noviembre están ahora a poco más de cuatro meses. China tiene un Congreso clave del PCCh en el mismo período de tiempo. En Europa, incluso cuando los desarrollos de la guerra de Ucrania afectan las estructuras económicas y de defensa, aparecen una serie de otros desarrollos destacados, como las demandas de revisión del Brexit británico en medio de muchos gobiernos con mandatos débiles, desde Gran Bretaña en elecciones parciales; a Alemania con una coalición; y ahora en Francia en sus elecciones parlamentarias. A diferencia de muchos supuestos implícitos en los mercados en 2021, el entorno de la economía política parece frágil en varios aspectos, lo que podría ser adverso para la inversión al acentuar las presiones por la conveniencia a corto plazo.

A pesar de que la inflación ha llegado al 10% en varias medidas en países avanzados y mucho más alta a dos dígitos en varios países emergentes a principios del verano de 2022, organizaciones como el Banco Mundial, la OCDE y empresas privadas sugieren que el crecimiento anual del PIB mundial en 2022 podría estar cerca de una recesión como el 3% después de haber estado más cerca del 6% en 2021, ciertamente desde una base deprimida por la pandemia de Covid. En la economía de crecimiento clave de China, su tasa de crecimiento anual del PIB objetivo se ha reducido a 4-5%, en comparación con su tasa promedio de 20 años que lidera el estímulo global por encima del 10% y su tasa máxima en un solo año de 2007 de más cerca del 15% durante el períodos de coacción previos al covid y al crédito. Consideramos que es relevante que las inversiones reconozcan que la dinámica de crecimiento probablemente esté cambiando en medio de la pandemia en curso, la guerra en curso y el entorno de inflación elevada en curso de hoy. Anteriormente, en las últimas décadas, la aspiración del gasto de los consumidores tanto en los países avanzados como en los emergentes, la evolución de las políticas basadas en el mercado de las economías estatistas en los países emergentes, la logística global justo a tiempo por parte de las empresas y, por último, pero no menos importante, la facilidad cuantitativa masiva, todos tuvieron un papel importante. pero ahora es probable que la mezcla sea mucho más complicada.

Para las empresas, se descubrió que la logística justo a tiempo era deficiente, por ejemplo, por el accidente marítimo del Canal de Suez antes y también durante la pandemia de Covid en curso y ahora en medio de la guerra en Ucrania. Tet otro factor sería probable a largo plazo del cambio climático. En términos básicos, la creación de dinero por delante de la capacidad de actividad eficiente ha llevado a la inflación, ya sea por ejemplo en curso en el emergente Zimbabue; o la Alemania de Weimar en la década de 1920 y principios de la de 1930; o la política estadounidense de armas y mantequilla en la década de 1970 y la actual, pero cada vez más antigua, masiva flexibilización cuantitativa, ambas con el impacto de los precios más altos del crudo. Creemos que actualmente, en medio de una inflación más alta y un crecimiento económico más lento y fracturado, ha surgido un mayor reconocimiento del riesgo de facetas como la inflación incrustada entre varios de los principales bancos centrales. Como tal, un giro en marcha desde hace varios meses por parte de la Reserva Federal parece acentuarse aún más al señalar las vías de salida para las carteras de activos. En el FOMC del 14/15 de junio de 2022, se planteó el potencial de una secuencia prolongada de grandes aumentos de tipos administrados, siendo el tramo actual de 75 puntos básicos. En comparación con nuestra visión entonces agresiva durante mucho tiempo fuera del consenso del 3,50% como su tasa terminal para mediados de 2023, los datos y los comentarios del banco central indican que las tasas de los fondos federales podrían superar el 5% con un impacto en la reducción de la valoración a niveles tradicionales. . El Banco de Inglaterra, el Banco de Canadá, el Banco de la Reserva de Australia entre los países avanzados y entre los países emergentes con mayor crecimiento, el Banco de la Reserva de la India ha flexionado igualmente. Aún así, no todos los bancos centrales aparecen en este carril, en particular el Banco de Japón entre los avanzados y el Banco de Turquía entre los países emergentes.

La divergencia de políticas y el flujo de divisas han sido parte de las rupturas del mercado, pequeñas o grandes, como en 1987. El yen ha sido notable en el deslizamiento reciente y estaba en alza en 1987, lo que subraya que la rapidez y no solo la amplitud del cambio en las tasas de cambio puede sorprender. los mercados de capitales. En otra señal de vigilancia, mientras que la Fed publicó pruebas de estrés para los bancos sistémicos bajo su supervisión mucho antes en 2022, últimamente en Europa, tanto en Gran Bretaña como en Europa continental, han surgido señales de pruebas de estrés últimamente. En cuanto al riesgo de que el apalancamiento se extienda para alcanzar el rendimiento, los valores financieros no bancarios que pueden estar fuera de la supervisión del banco central nos parecen preocupantes debido a la desagradable sorpresa de la rapidez de los movimientos actuales en los mercados de capital. Cabe destacar la debilidad frente al dólar estadounidense, desde el yen hasta Europa, países emergentes e incluso divisas de recursos como Canadá y Australia. A medida que el crecimiento mundial se desacelera y la inflación sigue siendo elevada, las presiones políticas, como las tensiones comerciales, bien podrían aumentar aún más y convertirse en aranceles y otras barreras en respuesta a las tensiones de la política interna.

Para las empresas, antes del próximo tramo ahora inminente y en las versiones ahora, la discusión de los resultados ha sido bastante diferente de los períodos anteriores posteriores a 2009. El número de empresas y la amplitud sectorial de las que discuten los desafíos de los costos operativos ha sido sorprendente recientemente, no solo en comparación con este ciclo de ganancias de 2009 en adelante, sino también en comparación con muchos anteriores, con la excepción discutible de que dio lugar a la gran reestructuración. de la década de 1980. En lugar de negocios conceptuales, apalancamiento y recompra de acciones, consideramos que las ventajas radican actualmente en balances sólidos y un fuerte control operativo. Estos aspectos ya se pueden ver en el sector de tecnología de la información muy afectado que alcanzó su punto máximo en alrededor del 32 % del S&P 500, actualmente está cerca del 28 % pero aún por encima de nuestro objetivo tope del 25 % que usamos para señalar una inclinación contra el impulso mientras las llamadas empresas experimentadas de legado se han mantenido mejor. En términos más generales, y a diferencia de los últimos trimestres anteriores, en los que simplemente se aplaudió la reunión, a menudo se redujo el consenso, tal fervor de impulso probablemente ha sido reemplazado por un enfoque en la valoración y la entrega operativa. En cuanto a las primas de riesgo frente a los rendimientos de la renta fija, los giros actuales incluyen aquellos dentro de los bonos soberanos a nivel mundial y dentro del sector corporativo, en los diferenciales dentro de los tramos de crédito, un marcado contraste con la tendencia a estirar el rendimiento de no hace mucho tiempo.

Vemos que estas funcionalidades lejos de las tasas administradas suprimidas minimalistas todavía están en marcha, incluida la del reajuste de la valoración de las acciones. En el cambio de roles hasta bien entrados los próximos 12 a 18 meses, es probable que los bancos centrales se vean obligados a seguir, no a liderar, la economía política y los desarrollos de valoración para la financiación de inversiones. A diferencia de muchas prácticas de inversión desde 2009 hasta 2021, es probable que un reinicio inverso genere volatilidad y favorezca la calidad. Como en el pasado, es probable que la culminación de las tensiones actuales del mercado bajista incluya una falla espectacular que aún no se ha producido, a pesar del factoraje previo y la financiación de grupos oscuros. La perspectiva surge de las tribulaciones de los conglomerados en la década de 1970, los sectores de recursos en la década de 1980 y la catarsis de Technology Media Telecom a fines de la década de 1990. En lugar de la rotación geográfica o sectorial, es probable que la ventaja actual resida en la solidez financiera y la calidad operativa de la entrega.