Este artículo fue actualizado por última vez el septiembre 1, 2022
Conmoción y asombro necesarios para frenar la complacencia
Nota 21 de agosto de 2022: Conmoción y asombro necesarios para frenar la complacencia – Subodh Kumar
Nota del 21 de agosto de 2022: Conmoción y asombro necesarios para frenar la complacencia:
Para tomar prestado de la doctrina militar existente desde hace mucho tiempo, la conmoción y el asombro son necesarios para frenar la complacencia que tiene mucho que ver con la psicología humana en lugar de modelar. Para Finance, a fines de la década de 1970, se requería globalmente un exceso de tasa de interés/política monetaria del banco central para frenar la inflación. Una vez más en estado de shock y asombro en Finanzas, pero en el lado opuesto dos veces a fines de la década de 1990 y en la década de 2000, se diseñaron tasas de interés minimalistas y cuantitativas masivas para frenar la parálisis de la inactividad. En la actualidad, es probable que se requiera de nuevo globalmente un exceso de tasa de interés/política monetaria. La inflación del 10% anual existe en Gran Bretaña, es moderada para Alemania y es tan mensual en varias economías emergentes.
Lejos de un verano lánguido de 2022, mucho ha estado en marcha, sobre todo en la dicotomía en la política del banco central y las perspectivas económicas. En un extremo, los bancos centrales pequeños, medianos y grandes en Noruega, Nueva Zelanda, Canadá, India, Gran Bretaña, Europa y la Reserva Federal han aumentado las tasas y han señalado más bien hasta 2023 para frenar la inflación que se incrusta y ya es del 9% en general. En otros países grandes, Japón mantuvo la política sin cambios a pesar de la mejora del crecimiento y China recortó las tasas probablemente debido a las tensiones económicas e inmobiliarias, mientras que los países emergentes como Turquía parecen reducir las tasas a pesar de la debilidad de las monedas.
En todo el mundo, la guerra en Ucrania y la pandemia de Covid siguen siendo temas sustantivos junto con el impacto en los costos operativos y financieros del aumento en las tasas de cambio del dólar estadounidense que ha acompañado el cambio de política de la Reserva Federal. Es cierto que difíciles de modelar y, por lo tanto, relegados como extraños en el consenso, los aspectos políticos y económicos aparecen actualmente como aún más interrelacionados.
El crecimiento global se estaba desacelerando y exponiendo las debilidades logísticas incluso antes de que la pandemia de Covid y la guerra en Ucrania expusieran las tensiones, incluso para el suministro de alimentos y energía. El crecimiento económico global parece cercano al 3% anual y probablemente recesivo en la mezcla. Las tensiones comerciales y militares estratégicas de las superpotencias parecen tensas antes de las elecciones legislativas de mitad de período en los Estados Unidos y el Congreso Nacional del Partido Comunista Chino, ambos en noviembre de 2022. Mientras tanto, el paquete fiscal estadounidense recién anunciado que incluye el estímulo del cambio climático y el paquete de crecimiento interno anunciadas en China en marzo de 2022 parecen aspiracionales en comparación con la inmediatez de las inyecciones fiscales masivas justo después de la crisis crediticia de 2008 y principios de la década de 2000, el papel de China como locomotora crucial. Europa tiene problemas presupuestarios y de seguridad energética tanto a corto como a largo plazo que abordar. La anticipación de una recuperación económica global estable es probable solo a partir de fines de año 2023 y las necesidades inmediatas para frenar la inflación.
Los resultados publicados a fines del verano de 2022 y las discusiones corporativas sobre las perspectivas futuras han sido aleccionadores en el surgimiento de la bifurcación y en la exposición de la disonancia con revisiones modestas hasta ahora en las expectativas de consenso. Usando el S&P 500 como punto de referencia en el caso de una caída de las ganancias, el orden de magnitud ha sido del tipo de porcentaje de dos dígitos antes de tocar fondo, especialmente durante la recesión. En el nivel de diferenciación crediticia, incluso los rendimientos corporativos de CCC cercanos al 13% presagian el riesgo de una demanda onerosa sobre el flujo de efectivo a través de una duplicación de los costos de endeudamiento durante 5 años y dichas tasas podrían aumentar mucho más, como se vio in extremis en la crisis crediticia. de 2008.
Después de las fuertes caídas del mercado cuando aparecieron los cambios en la política del banco central y, a juzgar por una fuerte recuperación desde mediados de 2022 en los niveles agregados del índice de acciones y una reducción en los diferenciales crediticios de las tasas de interés de renta fija, la complacencia del impulso parece instalada, similar al último ciclo. Con la dicotomía existente entre los bancos centrales y las valoraciones aún no económicas, también es probable que aumente la volatilidad en los mercados de capital. En consumo, tecnología de la información y redes sociales que determinaron el último ciclo, los resultados muestran que es probable que la bifurcación no sea propicia para la expansión de la valoración y el liderazgo del mercado. Vemos que la diversificación y la calidad de la entrega se bifurcarán como aspectos cruciales de inversión en los próximos 12 a 18 meses.
Tomando prestado un término de la doctrina militar donde ha existido durante mucho tiempo, la conmoción y el asombro son necesarios para frenar la complacencia. Para Finance, a fines de la década de 1970, los bancos centrales descubrieron que un cambio de política lento y constante no funcionaba lo suficientemente rápido contra las prácticas incrustadas. Se requería globalmente un exceso de tasa de interés/política monetaria para frenar las tendencias inflacionarias. Una vez más en estado de shock y asombro en las finanzas, pero en el extremo opuesto, a fines de la década de 1990 y la década de 2000 después de la crisis crediticia de 2008, de una sola vez, se diseñaron tasas de interés minimalistas y una facilidad cuantitativa masiva para frenar la parálisis de la inactividad.
Lejos de un verano lánguido de 2022, mucho ha estado en marcha. Es probable que se necesite una política monetaria de shock y asombro hasta bien entrado 2023 para contener la complacencia, especialmente sobre la psicología de la inflación. Es importante que, si bien la inflación en los Estados Unidos y en otros lugares puede haber bajado un escalón, se mantiene en varios múltiplos de su objetivo anual del 2 % y en Gran Bretaña ha superado el 10 %, se silencia para llegar a serlo en Alemania y se encuentra en doble dígito mensual en varios países emergentes. En lugar de modelar, la conmoción y el asombro tienen mucho que ver con la psicología humana que se inclina a asumir que todo está bien hasta que se ve obligado a cambiar.
La dicotomía política aparece como un tema de preocupación y en contraste con los episodios de complacencia del mercado de capitales. El 18 de agosto de 2022 elevó las tasas administradas en 50 puntos básicos después de un aumento de 50 puntos básicos a principios de agosto por parte del Banco de Inglaterra y el BCE. El Banco de Canadá elevó las tasas en 100 puntos básicos a mediados de julio. Luego se registró que la Reserva Federal aumentó los fondos federales en 75 puntos básicos a 2,25-2,50%. Entre las principales economías emergentes, el Banco de la Reserva de la India también elevó sus tasas en 50 puntos básicos a principios de agosto de 2022. A pesar de las presiones subrayadas por la caída de los tipos de cambio entre las economías más pequeñas, desde América Latina hasta África y Asia, algunas como Turquía han vuelto a reducir sus tasas. . Anteriormente, ya pesar de la mejora del crecimiento, el Banco de Japón dejó sin cambios su política de flexibilización cuantitativa más antigua. El Banco Popular de China recortó su tasa en 25 puntos básicos al 2,75 % el 15 de agosto de 2022, lo que refleja probables presiones tanto económicas como inmobiliarias.
Ciertamente difíciles de modelar y, por lo tanto, a veces relegados como extraños en las consideraciones de consenso, los aspectos políticos y económicos aparecen actualmente como aún más interrelacionados. El crecimiento global se estaba desacelerando y exponiendo debilidades logísticas incluso antes del surgimiento de la pandemia de Covid en 2019 y la guerra en Ucrania en 2022, y ambos parecían generar tensiones duraderas, incluso para necesidades básicas como el suministro de alimentos y energía. Nos parece que el crecimiento económico mundial ronda el 3 % anual, lo que se acercaría a la recesión debido a la combinación de países afectados.
Las tensiones entre las superpotencias parecen tensas antes de las elecciones legislativas de mitad de período en los Estados Unidos y el Congreso Nacional del Partido Comunista Chino, ambos en noviembre de 2022. Ambos países parecen poner a prueba no solo las esferas militares de influencia, sino también los intereses económicos estratégicos, desde las materias primas hasta los semiconductores. además de vincularlos de hecho a la política comercial clave. En comparación con la inmediatez de la generosidad fiscal (y monetaria) de 2009 y nuevamente en 2020, la Ley de Reducción de la Inflación de EE. UU. de un billón de dólares recién anunciada que incluía políticas de estímulo climático y el plan sustantivo orientado hacia el interior anunciado en China en marzo parecen, al menos en parte, ser aspiracional a largo plazo. En Europa y además de las tensiones presupuestarias en el sur, la guerra en Ucrania ha desatado necesidades de seguridad energética, una vez más con un estímulo probablemente menor inmediato y más de importación a largo plazo. Las últimas observaciones de China parecen indicar que su crecimiento del PIB del 4% para 2022 debe considerarse como una aspiración. Tal crecimiento en China sería una cuarta parte de los niveles de principios de la década de 2000 cuando China actuó como una locomotora económica global clave. Los precios del petróleo crudo se mantienen altos en cerca de $90/Bbl. WTI después de haber sido aún más alto. La guerra en Ucrania y la pandemia de Covid siguen siendo cuestiones sustantivas. Lo mismo probablemente sea válido para el impacto en los costos operativos y financieros del aumento en las tasas de cambio del dólar estadounidense que ha acompañado al enfoque de la Reserva Federal para contener las expectativas de inflación para que no se incrusten. La anticipación de una recuperación económica global estable es probable solo a partir de finales de 2023 en adelante.
Los resultados corporativos publicados a fines del verano de 2022 y las discusiones corporativas sobre las perspectivas futuras han sido aleccionadores al exponer la bifurcación y la disonancia en comparación con las revisiones modestas hasta ahora en las expectativas de consenso. Por el contrario, y usando el S&P 500 como punto de referencia en el caso de una caída de las ganancias, el orden de magnitud ha sido del tipo de porcentaje de dos dígitos antes de tocar fondo, especialmente durante la recesión.
Durante el torrente de lanzamientos, las empresas energéticas han sido claras beneficiarias de los altos precios del crudo. Es probable que los proveedores de energía y equipos alternativos también se beneficien. En el consenso general del mercado, la reducción de las expectativas en unos pocos puntos porcentuales de un solo dígito nos parece que apenas indica confianza en la solidez, pero está fuera de lugar al no indicar preocupación por los ingresos o los márgenes. En las áreas clave durante el último ciclo de las empresas relacionadas con el consumo, las empresas de tecnología de la información y las redes sociales, los resultados han indicado una bifurcación de la industria y es probable que no sean propicios para la expansión de la valoración y el liderazgo del mercado.
En una aparente reversión a las prácticas anteriores cuando la generosidad cuantitativa se estaba expandiendo, la actividad de impulso parece recompensar el consenso que se supera incluso con la misma reducción, incluso a través de una orientación aparentemente continua. La liquidez inducida por el banco central parece disminuir y la capacidad de generosidad fiscal a corto plazo parece limitada. Los múltiplos de valoración de alrededor de 17x para el S&P 500 como punto de referencia sobre las ganancias anticipadas de 12 meses difícilmente pueden considerarse económicos ni estables si las ganancias fueran a tambalearse a la baja. En el caso de las primas de riesgo basadas en el rendimiento de la renta fija, el aumento de las tasas administradas también conlleva un riesgo de contracción de la valoración. En el nivel de diferenciación crediticia, los rendimientos corporativos de CCC cercanos al 13% presagian el riesgo de una demanda onerosa en el flujo de efectivo a través de una duplicación de los costos de endeudamiento durante 5 años y dichas tasas podrían aumentar mucho más.
Después de las fuertes caídas del mercado a principios de 2022 cuando aparecieron los cambios en la política del banco central y, a juzgar por una fuerte recuperación desde mediados de 2022 en los niveles agregados del índice de acciones y en la reducción de los diferenciales de crédito de las tasas de interés de renta fija, la complacencia del impulso parece todavía instalada y similar a la último ciclo. Con la dicotomía existente entre los bancos centrales y las valoraciones aún no económicas, también es probable que aumente la volatilidad en los mercados de capital. Vemos que la diversificación y la calidad de la entrega se bifurcan como aspectos cruciales en las inversiones durante los próximos 12 a 18 meses. La consultora independiente de StrategeInvest opera como Subodh Kumar & Associates. Las opiniones representadas son las del analista en la fecha indicada. No representan un consejo de inversión por el cual el lector deba consultar a sus asesores de inversión y/o fiscales. Cualquier hipervínculo es solo para información y no se representa como exacto. E.o.e.
Conmoción y asombro
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