En seguir adelante pueden radicar locuras del mercado

Este artículo fue actualizado por última vez el febrero 21, 2024

En seguir adelante pueden radicar locuras del mercado

En seguir adelante pueden radicar locuras del mercado

Nota del 16 de febrero de 2024: Seguir adelante puede ser una locura del mercado: Las locuras de los mercados de capitales al seguir adelante deberían ser motivo de preocupación. Los datos se reflejan en tipos estables/altos durante más tiempo de la Reserva Federal, el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra e incluso el BCE a pesar de sus espectros nacionales. Mientras China lucha contra la deflación de activos y Japón evade, muchos países emergentes han avivado el riesgo cambiario. Los desequilibrios entre el impulso y las valoraciones atenúan la ya creciente volatilidad.

Asumir la laxitud financiera no condujo a la estabilidad en los mundos antiguo y moderno. Los déficits fiscales parecen globalmente grandes. Las elecciones se avecinan y la acción avanza con dificultad. Mientras tanto, se libran guerras feroces, así como justas en las sombras desde el Ártico hasta Europa y los canales comerciales del Océano Índico y Pacífico. Como modelo de advertencia global está el informe de la Oficina de Presupuesto del Congreso que proyecta que el déficit federal de Estados Unidos aumentará un 50% para 2034, en función de los intereses y los costos de los programas. También es relevante hoy como modelo global el informe del plan de reducción del déficit de la Comisión Simpson-Bowles, archivado. En los años 80 y principios de los 90, los banqueros centrales fuertes se enfrentaron a la política y la inflación, mientras que las economías avanzadas y anteriormente dirigidas desarrollaron una reestructuración monetaria y fiscal. La reestructuración incluyó a los sectores corporativo y estatal y condujo a una reducción de los déficits y a una mayor prosperidad a mediados de los años noventa. Desde entonces, el énfasis administrativo y de los mercados de capitales en la ayuda surge de maquinaciones monetaristas. Retrasar la atención en los aspectos básicos elevaría las primas de riesgo y la volatilidad crónica.

En una repetición del comportamiento del impulso de 2009 a 2021, a principios de 2024 se produjo un repunte mundial masivo de la renta fija y de las acciones y una menor presión sobre los tipos de cambio de los principales países avanzados. Los mercados de capitales parecen haber asumido recortes de tasas administrados temprano y a través de un repunte de los bonos basura, para subrayar una visión de riesgo de consuelo de las opciones de venta del banco central. A medida que el análisis crediticio fluye a través del juego de los mercados de renta fija y divisas de los bancos centrales de subir durante más tiempo, es probable que las primas de riesgo aumenten más.

Según las expectativas de ganancias ajustadas cíclicamente o incluso consensuadas, los múltiplos P/U del mercado de acciones no son bajos. A niveles P/E de 20x, el S&P 500 probablemente tenga expectativas de un crecimiento sostenido a largo plazo del 12% y, para su círculo de acciones que lideran este repunte, expectativas de un crecimiento de las ganancias del 20% por año. En una fase de expansión, que las expectativas se reduzcan y luego superen el consenso es menos sólido que la revisión al alza de las ganancias en la recuperación del ciclo. Además, los precios del petróleo crudo, la logística y los costos de envío aparecen como un obstáculo para las operaciones y los usuarios finales.

El potencial de contracción de la valoración de las acciones existe a partir de una prima de riesgo de alrededor de 200 puntos básicos además de una tasa libre de riesgo de las Letras del Tesoro a 3 meses o un poco menos para las Notas del Tesoro a 10 años. En los ciclos de mercado como los observados en los años 1960, los de las materias primas energéticas en los años 1970, el TMT a finales de los años 1990 y el crédito lascivo en 2007, no es inusual que los círculos favorecidos ejerzan un impulso extremo seguido de un reequilibrio. Limitaríamos la tecnología de la información en general y diversificaríamos dentro y fuera.

Las primeras seis semanas de 2024 han tenido abundantes marcadores monetarios y fiscales. Las locuras de los mercados de capitales al seguir adelante con la lata deberían ser motivo de preocupación. Al alimentar la exuberancia, es probable que los desequilibrios de impulso versus valoración atenúen por más tiempo la ya creciente volatilidad. En contraste con la euforia del mercado por los recortes de tasas administrados tempranamente, datos como el empleo y la inflación, así como los comentarios de la Reserva Federal y el Banco de Canadá, enfatizan las tasas estables/altas por más tiempo. Lo mismo puede decirse de la postura del Banco de Inglaterra tras la reunión. La división europea aparece nuevamente: países estresados ​​como Italia tienen autoridades monetarias reflexionando sobre recortes tempranos, mientras que conservadores como Alemania enfatizan la cautela y Francia parece estar en un punto medio. En general, el BCE parece estar más cerca de no tener tranquilidad por más tiempo. Japón sigue siendo un enigma en materia de política monetaria en medio de la recesión. China parece luchar contra la deflación de activos. India parece estar en camino de frenar la inflación. En otros lugares aparece una crisis en los países emergentes, como desde Argentina hasta Turquía, que probablemente imponga tasas más altas para estabilizar los mercados de divisas. Estas preocupaciones corren el riesgo de expandirse bajo la apariencia de un exceso de impulso.

En los mundos antiguo y moderno, asumir la laxitud financiera no conducía a la estabilidad ni a la prosperidad. Parecen haber pocas excepciones, como la de India, que presentó reducciones del déficit incluso en un presupuesto preelectoral. Los déficits fiscales actuales parecen globalmente grandes y necesitan atención. Sin embargo, las elecciones se avecinan y la acción avanza con dificultad. Ilustrativo como modelo global de potencial de contracción financiera es el informe recién publicado y no partidista de la Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos que proyecta que el déficit federal de Estados Unidos ya es de 1,7 billones de dólares y sin cambios de política, alcanzando potencialmente los 2,3 billones de dólares para 2034 en concepto de intereses y costos de programas. Hoy también es relevante como modelo global el informe sobre el plan de reducción del déficit de la Comisión Simpson-Bowles, archivado en 2010 y revisado en 2013. En particular, se emitió reconociendo la crisis crediticia existente. El contraste actual de la política con el ciclo de reestructuración de los años 80 y principios de los 90 tampoco podría ser mayor. En los años 80 y principios de los 90, es cierto que bajo la égida de banqueros centrales fuertes había posturas dispuestas a hacer frente a la política y responder a los flagelos de la inflación. Las economías avanzadas y anteriormente dirigidas desarrollaron una reestructuración monetaria y fiscal. Se extendió a los sectores corporativo y estatal, incluida la privatización para mejorar la eficiencia. A mediados de la década de 1990, condujo a una reducción del déficit y a una mayor prosperidad. Desde entonces y hasta 2024, el énfasis administrativo y de los mercados de capitales parece estar puesto en el socorro de las maquinaciones monetaristas. Creemos que es necesario centrarse más en volver a lo básico. De no existir esto, y posponer la situación, las primas de riesgo serían elevadas y la volatilidad probablemente sería crónica.

En el ámbito de la economía política y con un tardío reconocimiento de la urgencia, muchas estructuras globales parecen ahora desgastadas. Van desde el comercio hasta la salud, el clima y la comprensión de las normas políticas. Las estructuras renovadas después de la guerra mundial apuntalaron la prosperidad. Hoy, se avecinan elecciones en Estados Unidos, en toda Europa y Asia. Varios gobiernos parecen formar coaliciones de conveniencia e inestables, incluso en América Latina. En 2024, lleno de elecciones, lo tensa que se ha vuelto la política interna se puede ver en una defensa suplementaria y una asignación de ayuda del 1,5% del presupuesto no aprobado de Estados Unidos que permanece estancada a pesar de varias sesiones, incluida una maratón nocturna. En Europa, era necesaria una rápida asignación presupuestaria mientras el líder iba a tomar un café. En la crucial región de Asia Occidental y Medio Oriente, la guerra se ha vuelto cada vez más cruel en Gaza. La fragilidad del transporte marítimo y la logística ha quedado demostrada en el Mar Rojo y el Océano Índico mediante el uso asimétrico de la guerra con drones. La guerra real continúa en Ucrania. A las tensiones en el Indo Pacífico se han sumado abiertamente las del Ártico. Creemos que los mercados de capitales se han vuelto demasiado monetaristas y requieren un reequilibrio que incluya un escrutinio de cuestiones de calidad como la ejecución de operaciones y las primas de riesgo financiero.

En lo que parece ser una repetición del comportamiento del impulso del mercado de 2009 a 2021, la primera mitad del primer trimestre de 2024 ha contenido un repunte global masivo de la renta fija, de las acciones y de una menor presión sobre los tipos de cambio de los principales países avanzados frente al dólar estadounidense. . A diferencia de la convergencia a partir de 2009, a principios de 2024, los mercados de capitales parecieron considerar inminentes los primeros recortes administrados de las tasas. Ha resultado en un posicionamiento contrario a los pronunciamientos de varios de los principales bancos centrales. En efecto, al extender un repunte a los bonos basura, los mercados de capitales parecieron también adoptar una visión de riesgo y de consuelo proveniente nuevamente de las opciones de venta de los bancos centrales. Como es probable que el análisis crediticio deba fluir a través de los mercados de renta fija y de divisas. Como se vio en los años 80 y principios de los 90, y no necesariamente en tamaño o tipo, los bancos centrales probablemente estén incorporando un juego de tasas administradas más altas durante más tiempo. Significaría que es probable que las primas de riesgo aumenten aún más.

Teniendo en cuenta los beneficios ajustados cíclicamente o incluso las expectativas de beneficios consensuadas, los múltiplos PER del mercado de valores no son bajos. En renta variable a principios de 2024, creemos que a niveles P/E de 20x, el S&P 500 ha incorporado un crecimiento sostenido de las ganancias a largo plazo del 12% anual. Para el círculo de acciones que han liderado este repunte, su P/E superior a 30 requeriría un crecimiento de ganancias del 20% anual para mantenerse. A diferencia de la recuperación desde el mínimo de ganancias de 2009, un rango de crecimiento anual sostenido de las ganancias del 12% al 20% estaría por encima del nivel de expansión de las ganancias. Las expectativas de ganancias, que se reducen y luego se celebran como superando el consenso, no son nada sólidas. Esto contrasta con la recuperación anterior del ciclo de ganancias que superaron las expectativas que ya habían sido revisadas al alza. Además, los precios del petróleo crudo, la logística y los costos de envío parecen ser lastre más amplio para la rentabilidad de las operaciones de las empresas. Los usuarios finales, como los consumidores, ya parecen estar en apuros incluso para satisfacer las necesidades básicas, tanto en las regiones avanzadas como en las emergentes. Los riesgos de bifurcación acechan entre y dentro de las corporaciones.

Existe potencial para una contracción en la valoración de las acciones al establecer una prima de riesgo de al menos 200 puntos básicos además de una tasa libre de riesgo de las Letras del Tesoro a 3 meses o incluso un poco menos para las Notas del Tesoro a 10 años. Como se vio en los años 60, las materias primas energéticas en los 70, el TMT a finales de los 90 y el crédito obsceno en 2007, en los ciclos de mercado no es inusual que los círculos favorecidos ejerzan un impulso extremo al que luego siga un reequilibrio. Limitaríamos la tecnología de la información en general y diversificaríamos dentro y fuera.

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