Momentum fomenta delitos menores; Rangebound fomenta la selectividad

Este artículo fue actualizado por última vez el junio 26, 2023

Momentum fomenta delitos menores; Rangebound fomenta la selectividad

Momentum fomenta delitos menores; Rangebound fomenta la selectividad

Momentum fomenta delitos menores; Rangebound fomenta la selectividad: la experiencia pasada a nivel de mercado de capitales, país y empresa muestra que el impulso prolongado fomenta delitos menores y no solo de tipo legal. Durante los años de urgencia de la pandemia de Covid, las autoridades y los inversores ignoraron los objetivos de defensa y fiscales como vinculados a la estabilidad. Al no ser fácil de modelar, la geopolítica e incluso la política interna a menudo se atribuyen alegremente como extrañas, pero tienen funciones a través de las primas de riesgo. Una lección histórica ha sido que ignorar la inflación y los déficits no ha sido conducente a un mejor crecimiento sostenido. Los mercados de rango reflejan el cambio y, cuando se prolongan, fomentan la selectividad.

En los movimientos de divisas, las tasas de interés relativas y las acciones internas, los mercados de capitales aparecen entre las preferencias de impulso y selectividad. Las tensiones políticas parecen elevadas desde el Ártico hasta el Atlántico y el Indo-Pacífico. En medio de la ofuscación global, surgen tensiones cambiarias/comerciales. Contrasta con el pico de impulso del 23 de diciembre de 2021 cuando el S&P 500 estableció un máximo de 4797 en medio de una valoración máxima de las ganancias máximas. Con un crecimiento global lento, es probable que aumenten los desafíos fiscales y de márgenes corporativos. A diferencia de principios de 2023, el consenso suspira por la tranquilidad, cuando el control de la inflación se consideraba secundario en la década de 1970, el crecimiento y la calidad sufrieron en las economías y las ganancias corporativas.

Para las economías grandes y pequeñas, las posturas de la Reserva Federal y del banco central parecen evolucionar a través de muchos aumentos de tasas. En cisma, Japón y China han optado por tipos mínimos o recortes de los mismos. Las implicaciones del mercado de capital global, como las primas de riesgo, aún tienen que filtrarse desde los fondos federales de EE. UU. al 5 ¼ % ahora y potencialmente al 6 % en 2024. Es probable que la volatilidad aumente hasta bien entrado 2024 y favorezca la selectividad. Evolucionan las interfaces de defensa/infraestructura versus consumidor. Todos tienen implicaciones para las asignaciones sectoriales. Prevemos un papel para los metales preciosos y la renta fija de corta duración en las carteras de inversión.

Al no ser fácilmente modelable, la política se atribuye alegremente como extraña. Tal predisposición ignora el papel de las primas de riesgo en el manejo de la incertidumbre. La relajación cuantitativa anterior prolongada y excesiva oscureció los aspectos políticos de las primas de riesgo, pero parece probable que esta disposición se desvanezca. Vemos que la política geopolítica y del país ha sido y es probable que siga siendo crucial en el desarrollo de primas de riesgo adecuadas en la valoración de valores.

En geopolítica, las tensiones para la OTAN no están contenidas y se acumulan desde hace varios años, y ahora explotan en Ucrania a niveles de guerra en Europa que no se veían desde 1945. Los Balcanes continúan hirviendo a fuego lento. Latente en el Ártico, pero potente, es probable que haya rivalidad por los recursos y las presencias. En el Indo-Pacífico aparecen ramificaciones que reflejan una presencia militar más sólida de China, como se subrayó en sus reuniones anuales clave de marzo de 2023. Mientras tanto, continúan los golpes y contragolpes entre Corea del Norte y Corea del Sur. Estos eventos incluso han forzado una postura de defensa explícita de Japón, anteriormente pacifista desde el final de la Guerra del Pacífico en 1945. Las batallas que involucran a diferentes partes pero similares a los grandes juegos del siglo XIX son batallas que aparecen desde el norte de África hasta Asia central y el sur. Asia. En los próximos años, en materia fiscal, es probable que se deba dejar espacio para posturas y gastos de defensa mucho más altos.

Durante los años de urgencia de la pandemia de Covid, las autoridades y los inversores ignoraron los objetivos fiscales y de defensa en sus vínculos con la estabilidad a largo plazo. Actualmente, varias instituciones augustas prevén un crecimiento del PIB mundial de alrededor del 2,5 % anual hasta 2024, lo que estaría por debajo de la neutralidad de recesión del 3 % anual. En sus documentos del FOMC del 16 de junio de 2023, la Reserva Federal preveía un crecimiento anual del PIB de solo el 1% para los Estados Unidos. Muchos países actualmente no tienen otra opción que aumentar el gasto en defensa con espacio para varios años en los presupuestos fiscales.

Es probable que un precursor global de las disputas de las finanzas públicas fueran las luchas hasta el último minuto de junio de 2023 sobre el techo de la deuda de EE. UU. Además, se avecinan muchas elecciones y no se limitan a los EE. UU., el Reino Unido y la India. En este entorno de débil crecimiento económico mundial, las tasas de interés mínimas o más bajas acompañadas de tipos de cambio más bajos de las principales naciones comerciales como China y Japón corren el riesgo de que resurjan las agudas tensiones comerciales mundiales.

Las experiencias claras de la década de 1970 y las que se repiten actualmente parecen ser un mecanismo de respuesta de comportamiento retrasado de los consumidores cuando se trata de cambios en la política de tasas de interés. Parece desplegarse en los datos económicos reales y en varios mecanismos de respuesta dependientes de los datos del banco central. Una lección histórica es que ignorar la inflación no ha sido propicio para un mejor crecimiento sostenido. Los déficits masivos tampoco han sido propicios para el crecimiento. Después del FOMC del 16 de junio de 2023, cuando la Reserva Federal no elevó las tasas, pero nuevamente en el semestral 21 de junio de 2023, el testimonio del Congreso señaló que contener la inflación era primordial. Las tasas de los fondos federales podrían estar potencialmente en 6% en 2024.

Incluso con informes de crecimiento económico débiles en junio de 2023, varios bancos centrales importantes como el BCE, el Banco de Canadá y el Banco de la Reserva de Australia aumentaron las tasas 25 puntos básicos, y el Banco de Inglaterra optó por un aumento de 50 puntos básicos en medio de una clara señal de que se requiere más para controlar la inflación. Las implicaciones del mercado de capitales global tienen que filtrarse para reflejar los fondos federales de EE. UU. al 5 ¼% ahora y potencialmente al 6% en 2024. Tal filtración incluiría niveles de apalancamiento más bajos que los que se inventaron en las finanzas de capital cuando la facilidad cuantitativa estaba en su punto máximo. También es probable que incluya una mayor base de primas de riesgo y niveles de diferenciales, a diferencia de las expectativas visibles pero prematuras de una relajación temprana del banco central.

En el Indo-Pacífico han llegado señales mixtas. Crecimiento más fuerte India también ha estado subiendo las tasas y parece seguir una política monetaria diferente a la del pasado. Sin embargo, entre las economías exportadoras que señalan preocupaciones de crecimiento, Japón sigue evitando los aumentos de tasas a pesar de su elevada inflación. Las tasas se redujeron en China aparentemente debido a los temores de debilidad interna que parecen haber seguido a un repunte posterior a la pandemia. Cabe destacar las características y no el tamaño en medio de una inflación extrema, las tensiones actuales de Turquía proporcionaron amplias lecciones sobre los riesgos de recortar las tasas en un intento de impulsar el crecimiento económico y que ahora han tenido que evolucionar hacia aumentos de tasas administrados.

Durante el débil crecimiento económico mundial, a mediados de 2023, existe el riesgo de un cisma en el equilibrio entre estimular el crecimiento versus contener la inflación. La falta de claridad y cohesión entre los bancos centrales corre el riesgo de volatilidad de la moneda y tensiones comerciales. Dado que Japón y China se encuentran entre las naciones exportadoras más grandes, las debilidades recientes del renminbi y el yen vigilan de cerca el riesgo global. Visualizamos un papel continuo para los metales preciosos en las carteras de inversión.

Desde marzo de 2022, ha surgido mucho de dos desarrollos no relacionados que se han estado acelerando, a saber, la guerra en Ucrania que probablemente continúe y el comienzo de aumentos sustanciales de la tasa de fondos federales a un nivel ahora en 5.25% y potencialmente en curso en 2024 según las últimas publicaciones del FOMC de junio de 2023. Reflejando las realidades de las debilidades en robustez y tecnología expuestas por la guerra, las revisiones al alza en todo el mundo se pueden ver en posturas de defensa más modernas.

Se avecinan presiones y opciones presupuestarias fiscales que aún tienen que reflejarse completamente en los rendimientos de los bonos soberanos como los de los bonos del Tesoro de EE. UU. como referencia y, por lo tanto, en los mercados de renta fija en general. El período prolongado de relajación cuantitativa masiva y la consiguiente inclinación del impulso en los mercados de capital dieron lugar a delitos menores, no todos de naturaleza legal, sino también relacionados con la gestión de riesgos a nivel de empresa. En los sectores bancario y financiero críticos, los últimos meses han sido testigos de una plétora de iniciativas regulatorias. Por ejemplo, en un papel de liderazgo, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha sido un escándalo muy llamativo en las criptomonedas. Además, según el informe económico del Banco de Pagos Internacionales de junio de 2023, es urgente un nuevo marco para que las monedas digitales interactúen con las tradicionales. El colapso de dos importantes bancos regionales de EE. UU. y una importante SIFI europea en la primavera de 2023 ha catalizado un probable endurecimiento y ampliación de los requisitos de capital, así como una supervisión más rigurosa de las finanzas. Probablemente incluiría aquellos para bancos por debajo de las designaciones SIFI y para NBFI. A medida que se desarrollan eventos destacados, en las porciones de renta fija de las carteras, enfatizaríamos una duración y calidad más cortas.

En los mercados de capital globales, surgió mucho alboroto a principios de 2023 sobre el potencial de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal y otros bancos centrales. Se centró en las expectativas de un final temprano para centrarse en la contención de la inflación y cuestionó la eficacia de una meta de inflación del 2% que tomó años de investigación y discusión antes de que se llegara a un acuerdo global sobre su uso como una meta alcanzable. Vale la pena señalar que cuando el control de la inflación se consideró secundario en la década de 1970, el crecimiento y la calidad sufrieron en las economías y en las ganancias corporativas. Como perspectiva sobre el comportamiento del mercado a partir de ahí, después de alcanzar un pico DJIA de 1051 el 11 de enero de 1973 debido a la euforia del impulso ingenioso y cincuenta, el DJIA cayó precipitadamente para luego tardar cerca de una década en volver a 1024 el 27 de abril de 1981 como la lucha contra la inflación finalmente surgió como una base política clave.

Los mercados de acciones actuales continúan con un mínimo de euforia de impulso que aparece en forma intermitente. El ímpetu prolongado ha fomentado, por experiencias pasadas, faltas y no sólo de tipo legal. El 23 de diciembre de 2021, el S&P 500 estableció un máximo de 4797 en medio de una valoración máxima de las ganancias máximas. Como perspectiva y utilizando un P/U promedio largo de 16x y un crecimiento anual de las ganancias del 7 % como base para el S&P 500, evaluamos que mantener un P/U de 20x requeriría un crecimiento de las ganancias del 12 % anual. Para ser sostenido, 25x para el S&P 500 P/E necesitaría un crecimiento de ganancias del 18% por año. Si bien el crecimiento económico mundial es lento, los costos de los insumos y la demanda laboral parecen aumentar en general, junto con condiciones de capital más estrictas. Esperamos que aparezcan desafíos de bifurcación y entrega corporativa. Incluso en las principales economías, las posturas de los bancos centrales todavía parecen evolucionar con las presiones geopolíticas e internas a la mano. En contraste con el dominio del mercado de impulso en 2021, los mercados de rango prolongado fomentan la selectividad. Evaluamos que la volatilidad se eleve hasta bien entrado 2024. La interfaz entre defensa e infraestructura frente a una inclinación hacia el consumidor aún tiene que filtrarse en los presupuestos y en las carteras de inversión. Todos estos aspectos tienen importantes implicaciones para las asignaciones sectoriales.

Reserva Federal