Este artículo fue actualizado por última vez el abril 23, 2023
Perspectivas del Mercado de Valores Mayo 2023
Perspectivas del Mercado de Valores Mayo 2023
No Marcha Adelante Pero Suspensión Para Reconstruir. Los eventos se suman para que los mercados de capital reconozcan la interfaz entre el margen de seguridad o las primas de riesgo y la calidad, al mismo tiempo que reflejan que el impulso de megadatos de milisegundos no lo sabe todo ni lo abarca todo. Desafortunadamente, el enfoque adecuado en el margen de seguridad parece ocurrir principalmente en las reevaluaciones después de las debacles. Fue así principalmente incluso recientemente en ambos lados del Atlántico en entidades pequeñas y significativamente más grandes en su segmento bancario altamente regulado y probablemente se oscurezca en otros lugares. Se ha vuelto popular culpar a los cambios en las políticas del banco central. Sin embargo, debido a la laxitud previa de las finanzas públicas y el presupuesto de capital de gestión empresarial, en el entorno actual, creemos que los imperativos de construcción de la calidad de la entrega y la solidez del balance tienen más camino por recorrer. Las debilidades logísticas, las guerras en expansión, la pandemia en curso y la rivalidad geopolítica parecen duraderas y en riesgo de una mayor expansión.
El cambio de política del banco central y el aumento de la inflación han tenido un impacto. Esperamos un mejor equilibrio entre la valoración en comparación con el antiguo fervor por el impulso que pareció caracterizar el último ciclo y que estalló incluso en partes del primer trimestre de 2023. Las correcciones a lo largo del tiempo en lugar de todas a la vez parecen probables. Como se ve en las proyecciones globales recientes de ADB, FMI, el Banco Mundial y la OCDE, la recesión apenas se puede evitar y, por lo tanto, el crecimiento económico sigue siendo frágil y bifurcado. La Reserva Federal elevó por última vez los fondos federales al 5,0%, dejando abiertas sus opciones para tasas más altas, posiblemente al 6% para enfriar las expectativas de inflación. En el G-7 y la OCDE, la bifurcación reciente aparece como varias tasas elevadas, mientras que Canadá y Japón optaron por la suspensión. Muchos países emergentes se enfrentan a niveles de inflación de crisis.
Cuando brotaba la facilidad cuantitativa, los tipos de cambio de divisas eran relativamente y en su mayoría tranquilos. Ahora bien, si se desarrollara una bifurcación más aguda en la política monetaria junto con un crecimiento económico lento, el efecto de las políticas del banco central podría ser generar una depreciación de la moneda como colchón de la debilidad interna. Todavía en sus marcos de política declarados o discutidos, los bancos centrales de hoy parecen decididos a evitar los errores de la década de 1970 de permitir que la inflación se incruste, pero también a evitar que la política monetaria se enrede con el mantenimiento de la generosidad fiscal repleta de déficits masivos.
La afirmación de la “unicidad del dinero” acuñada por el BIS de las necesidades que involucran al sistema financiero se ha reiterado durante la debacle de las criptomonedas. Los rendimientos de renta fija del Tesoro de EE. UU. han aumentado y se encuentran entre los más altos de los países avanzados, pero la evaluación de riesgos le corresponde a la diversificación. Para los inversionistas basados en dólares, las necesidades incluyen centrarse en bonos soberanos de corta duración, también parcialmente, por ejemplo, en Europa y el Reino Unido, pero también incluyen sustancialmente los de moneda más pequeña, así como en emisiones corporativas de calidad. Variados desarrollos monetarios se suman a favorecer a los metales preciosos en la diversificación de activos.
Incluso si ocurriera una recesión leve, las ganancias del S&P 500 podrían caer a 175 o más antes de que se vea un fondo y la expansión de la valoración basada en la recuperación se vuelva más convincente. Mientras tanto, para las facetas de prima de riesgo basadas en tasas libres de riesgo como alternativa, la inflación se mantiene alta. En lugar de inclinaciones de valor versus crecimiento o viceversa, es probable que las bifurcaciones sean las de la calidad de la gestión operativa, la estructura del balance, el presupuesto de capital y la gestión del flujo de caja.
La rotación del sector de renta variable en el primer trimestre de 2023 osciló entre vestigios de fervor de impulso y actitud defensiva con Europa como beneficiario, pero Consumer Staples todavía está lidiando con la reestructuración empresarial y las debacles bancarias en Europa fueron saludables. Sin embargo, la acción del mercado ha generado evaluaciones más conservadoras de una tecnología de la información fuerte y diversificada. Esperamos que la diversificación, así como el ir y venir entre el valor y el crecimiento, favorezcan el liderazgo de EE. UU. sobre el de Europa, con Japón en algún punto intermedio. El crecimiento de las demandas de nuevas tecnologías como 5G, la seguridad del suministro y la fragilidad de los sistemas monetarios en medio de la inflación y la guerra favorecen una sobreponderación temprana en materiales y energía, favoreciendo a Canadá y Australia, así como a otros lugares, incluidos los mercados emergentes. Estos aspectos pueden ayudar a que los mercados emergentes sigan destacando, incluso cuando es probable que un fuerte crecimiento global esté lejos de favorecer a los mercados emergentes. Esperando un mayor enfoque en los aspectos básicos por parte de los consumidores y un énfasis de vanguardia en la infraestructura pública y privada, en los cíclicos favorecemos las áreas industriales sobre las áreas de consumo. Las finanzas son cruciales para los mercados con un favor probablemente agudo para aquellos más fuertes y más despiadados en la reestructuración.
Mezcla de activos
Los eventos se suman para que los mercados de capital reconozcan la interfaz entre el margen de seguridad o las primas de riesgo y la calidad, al mismo tiempo que reflejan que el impulso de megadatos de milisegundos no lo sabe todo ni lo abarca todo. Desafortunadamente, el enfoque adecuado en las primas de riesgo o el margen de seguridad anticuado parece ocurrir principalmente en las reevaluaciones después de las debacles. Fue así principalmente incluso recientemente en ambos lados del Atlántico en entidades pequeñas y significativamente más grandes en su segmento bancario altamente regulado y probablemente se oscurezca en otros lugares. Se ha vuelto popular culpar a los cambios en las políticas del banco central. Sin embargo, debido a la laxitud previa de las finanzas públicas y el presupuesto de capital de gestión empresarial, en el entorno actual, creemos que los imperativos de construcción de la calidad de la entrega y la solidez del balance tienen más camino por recorrer.
Las debilidades logísticas, las guerras en expansión, la pandemia en curso y la rivalidad geopolítica parecen duraderas y en riesgo de una mayor expansión. Es probable que tome tiempo abordar por completo las debilidades logísticas que quedaron expuestas para las cadenas de suministro globalizadas mucho antes de la secuencia actual de aumentos de tarifas administrados. Mientras tanto, la guerra en Ucrania está lejos de agotarse y el estallido de la violencia interna y externa en Oriente Medio se ha ido expandiendo. La pandemia de Covid puede estar menos en los titulares que en los últimos años, pero sigue siendo un estrés médico. La expansión del bloque comercial, las sanciones y las preocupaciones de seguridad se han expandido junto con la rivalidad geopolítica, especialmente entre China y Estados Unidos. Es probable que la calidad de la gestión tanto en las operaciones como en la estructura financiera sean atributos importantes durante algún tiempo.
Claramente diferente de más de una década y media de facilidad cuantitativa masiva y tasas de interés minimalistas, creemos que el entorno actual es propicio e incluso impone decisiones de presupuesto de capital más estrictas en países y empresas por igual. La evaluación errónea de tal cambio ha estado ejerciendo presión durante varios trimestres sobre la gestión de las finanzas públicas en varios países emergentes y, de manera espectacular, sobre las industrias, desde las finanzas hasta el crecimiento, así como sobre supuestos elementos defensivos como los productos básicos. El cambio de política del banco central y el aumento de la inflación han tenido un impacto. Esperamos un mejor equilibrio entre la valoración en comparación con el antiguo fervor por el impulso que pareció caracterizar el último ciclo y que estalló incluso en partes del primer trimestre de 2023. Es probable que las correcciones a lo largo del tiempo, en lugar de todas a la vez, no signifique una marcha hacia adelante sino una suspensión de la reconstrucción y favorecería la calidad de la gestión en las operaciones y favorecería la solidez del balance.
A nuestro juicio, tal como se ve en las proyecciones globales recientes del BAD, el FMI, el Banco Mundial y la OCDE, la recesión apenas puede evitarse y, por lo tanto, el crecimiento económico sigue siendo frágil y bifurcado. Los últimos informes de inflación de los países avanzados se mantienen distantes de los objetivos del 2% e incluso obstinadamente el doble y hasta el quíntuplo de esos niveles, por ejemplo en el Reino Unido. Entre los países de la OCDE, también aparece la bifurcación de la política del banco central. la Reserva Federal el 22 de marzo de 2023 elevó los fondos federales 25 puntos básicos a 5.0%, dejando sus opciones abiertas pero reiterando el potencial de tasas más altas con el objetivo de enfriar las expectativas de inflación. También subió el 23 de marzo la tasa del Banco de Inglaterra al 4,5%. A mediados de marzo, el Banco Central Europeo aumentó las tasas en 50 puntos básicos al 3% y apuntó a más por venir. En ascenso también han estado Suiza de forma notable y en menor medida los líderes de opinión Nueva Zelanda y Noruega. Arriesgándose a una disonancia atípica, el Banco de Canadá ahora ha evitado dos veces consecutivas aumentar su tasa del 4,5%. La política del Banco de Japón se ha mantenido crónicamente sin cambios, tensando el riesgo sistémico global, pero el nuevo liderazgo monetario está a cargo a partir de abril de 2023 en adelante. En Asia, India y Filipinas han subido, pero el PBOC de China parece flexibilizar la política de reservas, probablemente debido a las tensiones inmobiliarias.
Secuencialmente desde hace varios trimestres, el FMI y el BIS han estado advirtiendo sobre el apalancamiento y el costo en la gestión del flujo de efectivo que surge del aumento de las tasas de interés. Es probable que las evaluaciones crediticias tengan un papel mucho más importante que cuando la facilidad cuantitativa estaba en su cúspide. Parecería que la volatilidad tiene motivos para mantenerse elevada en un período aún en curso desde 2021 de corrección continua de expectativas. La evaluación de la calidad parecería especialmente crucial, como ya se ha experimentado en partes de los bonos suizos AT1 (CoCo) y que es probable que se expanda. Los rendimientos de los bonos corporativos basura ya son onerosos. Además, en los mercados emergentes, la renta fija ya se está viendo afectada por el riesgo cambiario en el servicio de la deuda.
Es probable que los bancos centrales estén reevaluando las políticas que incorporan aumentos de las tasas de interés pero con riesgo de bifurcación para los mercados de capital. Para evitar que la ruleta de tasas oscurezca los objetivos, los bancos centrales pueden ajustar su gradiente secuencial de política. La inflación no es baja en los EE. UU., en la OCDE, globalmente y estratosférica en algunas áreas emergentes. Como punto de referencia mundial, la Reserva Federal debería medir los aumentos de tasas a 25 puntos básicos a la vez, pero ahora, con una tasa terminal más cercana al 6 % para finales de 2024 en lugar de 2023. y sobre todo sedante. Ahora bien, si se desarrollara una bifurcación más aguda en la política monetaria junto con un crecimiento económico lento, el efecto de las políticas del banco central podría ser generar una depreciación de la moneda como colchón de la debilidad interna.
Nuestra evaluación es que, en sus marcos de política establecidos o discutidos, los bancos centrales de hoy están decididos a evitar los errores de la década de 1970 de permitir que la inflación se incruste, pero también, lo que es igualmente importante, a evitar que la política monetaria se enrede con el sostenimiento de la generosidad fiscal repleta de déficits masivos. . Las tasas de los fondos federales de EE. UU. clave a nivel mundial aún no han llegado a su punto máximo. El embrollo del presupuesto y el déficit de EE. UU. continúa con una elección prevista para 2024 y un Congreso mixto. Consideramos que el rendimiento de un bono del Tesoro de EE. UU. largo a 10 años neutral es cercano al 5%.
Si bien los rendimientos de renta fija del Tesoro de EE. UU. han aumentado y se encuentran entre los más altos de los países avanzados, la evaluación de riesgos corresponde a la diversificación. Para los inversores basados en dólares, debe seguir centrándose en los bonos soberanos de corta duración, así como incluir, por ejemplo, parcialmente en Europa y el Reino Unido, pero también sustancialmente en los de moneda más pequeña, así como en emisiones corporativas de calidad. La afirmación de la “unicidad del dinero” acuñada por el BIS de las necesidades que involucran al sistema financiero se ha reiterado durante la debacle de las criptomonedas. Variados desarrollos monetarios se suman a favorecer a los metales preciosos como diversificación de activos.
Incluso si ocurriera una recesión leve, las ganancias del S&P 500 podrían caer a 175 o más antes de que se vea un fondo y la expansión de la valoración basada en la recuperación se vuelva más convincente. En tanto, para las facetas de prima de riesgo basadas en tasas libres de riesgo como alternativa, la inflación se mantiene alta como factor de riesgo. En lugar de una inclinación de valor versus crecimiento o viceversa, creemos que es probable que las bifurcaciones más importantes sean las de la calidad de la gestión operativa. Dentro de la estructura del balance, el presupuesto de capital y la gestión del flujo de efectivo también aparecen como requisitos bastante diferentes de los atributos de la gestión durante la facilidad cuantitativa masiva que apareció antes a favor del apalancamiento y la recompra de acciones para satisfacer las expectativas.
A medida que la rotación del mercado del sector de renta variable en el primer trimestre de 2023 oscilaba y oscilaba entre vestigios de fervor por impulso y actitud defensiva, Europa se vio beneficiada. Mientras tanto, vemos que Consumer Staples sigue lidiando con la reestructuración empresarial y las debacles bancarias en Europa fueron saludables. La acción del mercado ha generado evaluaciones más conservadoras para una tecnología de la información sólida y diversificada que todavía tiene perspectivas de crecimiento. Esperamos que la diversificación, así como el ir y venir entre el valor y el crecimiento, favorezcan el liderazgo de EE. UU. sobre el de Europa, con Japón en algún punto intermedio. A nuestro juicio, el crecimiento de las demandas de nuevas tecnologías como 5G, la seguridad del suministro y la fragilidad de los sistemas monetarios en medio de la inflación y la guerra favorecen una sobreponderación temprana en materiales y energía, favoreciendo a Canadá y Australia, así como a la exposición en otros lugares, incluidos en los mercados emergentes. Estos aspectos pueden ayudar a que los mercados emergentes permanezcan destacados, incluso cuando es probable que un fuerte crecimiento global esté lejos de favorecer a los mercados emergentes. Esperando un mayor enfoque en los aspectos básicos por parte de los consumidores y un énfasis de vanguardia en la infraestructura pública y privada, en los cíclicos favorecemos las áreas industriales sobre las áreas de consumo. Las finanzas son cruciales para los mercados con un favor aún agudo para aquellos más fuertes y más despiadados en la reestructuración.
Mezcla de acciones
Contrariamente a los procesos convencionales que funcionan en los mercados de valores, el último ciclo contenía colocaciones de múltiplos P/E máximos en ganancias máximas. El comportamiento normal a nivel de acciones, sectores y agregados incluye la compresión múltiple de valoración que se produce a medida que se desarrolla una sensación de pico o meseta de ganancias. Sin embargo, en 2021/principios de 2022 y usando el S&P 500 como punto de referencia global clave, las expectativas de consenso parecían ser tanto para ganancias operativas sostenidas por encima de 240 secuencialmente como racionalizaciones de las mismas para relaciones P/E de más de 20x con racionalizaciones adicionales que alternan oportunidades de rendimiento de ingresos. bajo.
En los aumentos de impulso y prefiriendo seguir en lugar de liderar, el consenso parece reacio a aprobar el cambio al abordar las implicaciones de la desaceleración y bifurcación de las ganancias corporativas. Aun así, al reaccionar a los resultados corporativos trimestre tras trimestre secuencialmente, el consenso se ha visto obligado a reducir las expectativas de ganancias operativas del S&P 500 para 2023 más cerca de 200, pero con el omnipresente nivel de expectativas de 240 resurgiendo ahora para 2024. Sin embargo, incluso si se produjera una recesión leve, Las ganancias del S&P 500 podrían caer a 175 o más antes de que se vea un fondo. Mientras tanto, para las facetas de prima de riesgo basadas en el uso de tasas libres de riesgo como métrica alternativa, la inflación sigue siendo alta. Las tasas de los fondos federales aún no han llegado a su punto máximo y podría decirse que podrían alcanzar el 6%. Consideramos que el rendimiento de un bono del Tesoro de EE. UU. largo a 10 años neutral es cercano al 5%. Parecería que en un período que ha estado en marcha desde 2021 de una corrección continua de las expectativas, la volatilidad tiene motivos para mantenerse elevada. Más adelante y de manera secuencial durante varios trimestres, el FMI y el BIS han estado advirtiendo sobre el apalancamiento y el costo en la gestión del flujo de efectivo que surge del aumento de las tasas de interés. También se han experimentado debacles reales de tamaño en sectores que van desde el financiero hasta las áreas de consumo.
Después de un período prolongado de crecimiento y, especialmente, de que el concepto y la tecnología de la información son aspectos dominantes en el rendimiento geográfico y sectorial, la rotación del sector del mercado de valores se ha vuelto volátil. Lo más destacado en el primer trimestre de 2023 ha sido el rendimiento superior en áreas defensivas de reputación como Consumer Staples, aparentemente en rendimiento y, al mismo tiempo, en Europa debido a sus fuertes ponderaciones allí. También ha habido estallidos de impulso/meme y colapsos bancarios en ambos lados del Atlántico en medio de versiones modernas, casi instantáneas, de corridas bancarias clásicas exacerbadas por el desajuste de activos. Las debilidades de apalancamiento y control operativo se han experimentado en la banca a nivel mundial, parecen crónicamente prolongadas en Japón, continuas en China y en niveles de crisis en muchos países emergentes. Mientras tanto, desde la tecnología de la información hasta las redes sociales y el consumidor discrecional aspiracional, a medida que aumenta la presión operativa empresarial, los costos parecen reducirse drásticamente.
Las proyecciones recientes de las principales instituciones corroboran que es probable que el crecimiento económico mundial se fracture y muestre un comportamiento similar al de una recesión. Con la inflación aún elevada en diversos grados, los bancos centrales parecen generalmente enfocados en frenar las expectativas para que no se arraiguen, incluso cuando aumentan los conflictos laborales. Lideradas por la Reserva Federal, las tasas administradas son más altas y es posible que, con el tiempo, tengan que subir más, posiblemente hasta el 6 % para las tasas de los fondos federales. En lugar de inclinaciones de valor versus crecimiento o viceversa, creemos que las bifurcaciones más importantes probablemente sean las de la calidad de la gestión operativa. Dentro de la estructura del balance, la presupuestación de capital y la gestión del flujo de efectivo que aparecen son requisitos actuales muy distintos de los atributos de la gestión durante la gran facilidad cuantitativa que parecía favorecer el apalancamiento y la recompra de acciones para satisfacer las expectativas.
Con las redes sociales sufriendo el modelo de negocio y el estrés regulatorio, hemos infraponderado los Servicios de Comunicaciones con el sólido rendimiento del segmento de telecomunicaciones que no es lo suficientemente grande como para compensar la resistencia. Durante las ráfagas de fervor por el impulso, independientemente de la valoración, limitamos al 25 % nuestra postura de ponderación para la tecnología de la información. Como resultado de la acción del mercado, ha resultado en una posición de peso de mercado en general con un favor selectivo de nuestra parte para compañías de tecnología de la información de balance sólido que poseen flujos de ingresos tangibles y diversos, pero que también tienen el riesgo de activismo regulatorio para contener, por ejemplo, el alcance excesivo de artificial inteligencia.
Si bien la expectativa del mercado de entrelazar el cuidado de la salud y los productos básicos de consumo probablemente esté relacionada con la visibilidad de las ganancias y la suposición de la solidez de la demanda y, por lo tanto, a menudo se etiquetan conjuntamente con la defensa del crecimiento, difirimos si sobreponderamos el cuidado de la salud y subponderamos los productos básicos de consumo. Es probable que los productos básicos ostensiblemente defensivos enfrenten necesidades de reestructuración de proliferación de marcas de larga data en medio de presiones de aumento de costos de insumos más recientes.
Estamos infraponderados en las áreas de consumo en la evaluación de que es probable que los consumidores se centren más en lo básico con una faceta de actividad menos exuberante. Dentro de los cíclicos comúnmente caracterizados, con imperativos de defensa, seguridad de suministro e instalaciones de deslocalización construidas como vientos de cola, sobreponderamos Industriales (y Materiales) sobre Consumo Discrecional. Para una sobreponderación inicial en materiales, existen múltiples razones, desde tensiones internas en el mercado de capitales hasta incertidumbre económica con una inflación aún elevada, tensiones geopolíticas que exacerban la seguridad de los temores críticos del suministro, la “unicidad del dinero” y los riesgos de volatilidad de la moneda que favorecen a los metales preciosos como diversificación alternativa de activos.
Las posibles expansiones en SIFI como los colchones de capital, el crecimiento más lento y las realidades de la industria financiera engullen el sector financiero crítico y nos tienen sobreponderados a favor en aquellos más fuertes y despiadados en la reestructuración que se centran en las operaciones en lugar del apalancamiento. El apalancamiento para generar rendimiento por parte de las instituciones financieras no bancarias aún debe probarse en un ciclo financiero completo. Las versiones modernas recientes de corridas bancarias ofrecen una advertencia saludable. Tenemos Bienes Raíces infraponderados para enfrentar los desafíos del segmento comercial, anticipando un período prolongado de desafíos financieros y presupuestarios a medida que aumentan las tasas de interés, pero con facetas como la actividad de deslocalización que amortigua los segmentos industriales.
Los caprichos de la inflación afectan las políticas de tasas de interés del banco central, pero pueden y han trastornado muchos cálculos presupuestarios de capital de costos de construcción requeridos y podrían hacerlo para la construcción de instalaciones de energía limpia. Estamos infraponderados en servicios públicos. En su lugar, estamos favoreciendo a los proveedores industriales para la demanda de nuevas construcciones, así como a la sólida atención médica y financiera para los ingresos. Como punto de referencia energético, el precio del petróleo crudo puede ser volátil, pero $70 Bbl. Es probable que se necesite WTI para respaldar incluso viabilidades energéticas alternativas. En el negocio de la energía a largo plazo, esperamos que las principales empresas energéticas tengan ventajas en el análisis de riesgos, que actualmente es crucial en nuestra evaluación general del mercado de capitales.
A medida que la rotación del mercado del sector de renta variable en el primer trimestre de 2023 osciló entre vestigios de fervor de impulso y actitud defensiva, Europa se benefició. Mientras tanto, vemos que Consumer Staple sas sigue lidiando con la reestructuración empresarial y las debacles bancarias en Europa fueron saludables en el primer trimestre de 2023. La acción del mercado se ha convertido en evaluaciones conservadoras y la tecnología de la información sólida y diversificada aún tiene perspectivas de crecimiento. Esperamos que la diversificación, así como el ir y venir entre el valor y el crecimiento, favorezcan el liderazgo de EE. UU. sobre el de Europa, con Japón en algún punto intermedio. A nuestro juicio, el crecimiento de las demandas de nuevas tecnologías como 5G, las preocupaciones sobre la seguridad del suministro y la fragilidad de los sistemas monetarios en medio de la inflación y la guerra favorecen una sobreponderación temprana en materiales y energía, favoreciendo a Canadá y Australia, así como a dicha exposición en otros lugares. , incluso en los mercados emergentes. Estos aspectos pueden ayudar a que los mercados emergentes sigan destacando, incluso cuando es probable que un fuerte crecimiento global esté lejos de favorecer a los mercados emergentes.
Servicios de comunicación: dado que las redes sociales sufren estrés regulatorio y de modelo de negocio en su segmento clave, tenemos una infraponderación en Servicios de comunicación. Últimamente, el estrés del modelo de negocios en las redes sociales se ha disparado notablemente, incluso cuando se expande la controversia sobre la eficacia del escrutinio de sus miembros. A pesar de la gran cantidad de cuentas, la conversión de las mismas en ingresos monetarios ha resultado problemática. El modelo publicitario ha demostrado ser deficiente para las redes sociales y resultó en un giro hacia variaciones de membresía. Con una necesidad tan prosaica como los ingresos que desafían el fervor del concepto que durante mucho tiempo ha dado auge a las redes sociales, las empresas han recurrido a la reducción de costos a la antigua. Los desafíos regulatorios también se han expandido a cuentas falsas laxas y supuestos usos de las mismas en la intromisión política. Estos problemas aparecen todavía en expansión y, por lo tanto, son, en el mejor de los casos, un trabajo en progreso para las redes sociales como negocio. Mientras tanto, las telecomunicaciones ya se han sometido a una reestructuración severa, pero las ganancias de ingresos de la tecnología 5G parecen estar avanzando lentamente y se requieren grandes inversiones por adelantado. Sus rendimientos de dividendos actúan como un factor de inversión positivo, pero el segmento no es lo suficientemente grande como para compensar el arrastre de las redes sociales.
Consumo discrecional: estamos infraponderados en consumo discrecional debido a la evaluación de que es probable que los consumidores se centren más en lo básico, forzosamente en una faceta menos exuberante de la actividad. El ciclo anterior tenía la actividad de consumo aspiracional como dominante en los países avanzados debido a las tasas de interés más bajas. Además, los países emergentes de Asia y otros sacaron aspiraciones de expansión doméstica de la desregulación y la destreza exportadora. Actualmente, los niveles de empleo pueden haber aumentado, especialmente en los Estados Unidos. Al agregar los desafíos de la pandemia, la vivienda y el transporte a la simple dinámica del gasto de ingresos disponibles, vemos más cautela tanto en los países avanzados como en los emergentes. En combinación con una mayor actividad en línea, muchos minoristas parecen tener dificultades para hacer coincidir las ventas con sus legados de presencia en los centros comerciales y los deseos de diferentes grupos demográficos, especialmente los millennials. Las tensiones incluyen cafeterías aspiracionales de rápida expansión y productos de diseño que supuestamente eran inmunes. Incluso los minoristas en línea de merchandising masivo parecen reestructurarse. En un entorno minorista potencialmente volátil, así como en medio de los desafíos del tipo de cambio, parece haber más posibilidades de sorpresas desagradables en el comercio minorista de consumo en un entorno de crecimiento lento.
Productos básicos de consumo: A pesar de que el sector de productos básicos de consumo se considera una defensa del mercado, estamos infraponderados porque, desde una perspectiva empresarial, se enfrenta a desafíos operativos que probablemente sean de larga duración. Para muchas empresas, la proliferación de marcas ha sido una piedra de molino de entrega durante varios años. Más recientemente, con el estallido de la inflación e incluso si ahora está disminuyendo, el aumento de los costos de las materias primas y la dependencia del bajo margen en el alto volumen de la expansión de los ingresos crean desafíos de gestión. En los países avanzados, incluso cuando los temores de una pandemia disminuyen, es probable que los costos de vivienda y transporte generen más conservadurismo en otros gastos. Para las oportunidades de los países emergentes, después de los cierres estrictos por la pandemia, aparece un desarrollo interesante en China. A pesar de la acumulación de ahorros y los regímenes de tasas de interés más bajas, el consumidor en China parece más inclinado a ahorrar en lugar de derrochar en marcas globales aspiracionales. Después de todo, hace apenas una generación, se presentaron tiempos más difíciles. En otros países emergentes, la inflación más alta y las tasas más altas también han aparecido como potentes restricciones.
Energía: Tenemos Energía como sobrepeso. En medio del realismo, la entrega rigurosa de ESG se ha visto envuelta en controversia. Incluyendo eso sobre las fuentes alternativas de energía, actualmente se han disipado las expectativas sobre la política y/o la guerra como parte integral del negocio de la energía. La OPEP y Rusia acordaron recientemente reducir la producción de petróleo crudo como reflejo de los temores sobre la demanda debido al debilitamiento del crecimiento económico mundial. Aún así, los productores más pequeños con necesidades financieras apremiantes han visto en el pasado oportunidades para aumentar las exportaciones cada vez que los principales exportadores retroceden. Mientras tanto, y probablemente usando tácticas como camiones cisterna sin transpondedores, parece que el petróleo crudo de Rusia se entrega a las refinerías que, a su vez, exportan productos refinados a áreas que supuestamente aplican sanciones, como Europa. Aún dentro de los hidrocarburos, muchos países de Europa y otros lugares reconocen la importancia del gas natural o GNL para sus necesidades de energía y materias primas a corto plazo. Por otra parte, las tensiones comerciales con China han ido en aumento, incluso sobre las exportaciones de paneles solares. Consideramos que, como punto de referencia del costo de la energía, el precio del petróleo crudo puede ser volátil, pero esos $70 Bbl. Es probable que se necesite WTI para respaldar incluso la energía alternativa. Dada la naturaleza a largo plazo del negocio de la energía, esperamos que las principales empresas que están bien acostumbradas al análisis de riesgos obtengan ventajas.
Finanzas: Esperamos un crecimiento más lento y las realidades de la industria financiera favorecerán una ventaja sobreponderada para las finanzas más sólidas centradas en las operaciones en lugar del apalancamiento. Incluso una década y media después de la crisis crediticia, la reestructuración continúa siendo más favorable para las financieras más extensas y despiadadas en tal sentido. Una versión moderna de una corrida bancaria pasada de moda ocurrió a ambos lados del Atlántico y demostró la facilidad con la que se puede utilizar la tecnología moderna para efectuar los flujos de las cuentas de los clientes. Agudiza el enigma del riesgo de depender de fondos a corto plazo para facilitar el posicionamiento de activos a largo plazo, incluida la renta fija y el uso de derivados. Es probable que esta flexibilidad de los movimientos de fondos requiera cambios en las prácticas bancarias que dependen de los márgenes de interés netos que se benefician sistémicamente de los retrasos en los aumentos de las tasas de interés de las cuentas de depósito en comparación con las tasas administradas. Es probable que haya más bifurcación basada en el control y la gestión operativos. En los balances, probablemente también signifique un aumento de los colchones de capital posiblemente similares a los acordados a nivel mundial para las SIFI (Instituciones Financieras de Importancia Sistémica). El apalancamiento y los derivados para generar rendimiento por parte de las instituciones financieras no bancarias aún deben probarse durante un ciclo completo de condiciones en las finanzas, pero las recientes corridas bancarias ofrecen una saludable advertencia sobre tales posicionamientos.
Atención médica: si bien la atención médica y los productos básicos de consumo a menudo se etiquetan conjuntamente como defensivas, nos diferenciaríamos si sobreponderamos la atención médica y subponderáramos los productos básicos de consumo. Si bien el entrelazamiento de sus mercados es una respuesta probable a la visibilidad de las ganancias y la suposición de la solidez de la demanda, evaluamos, por razones discutidas en otro lugar, que las condiciones comerciales actuales para Consumer Staples incluyen requisitos para una reestructuración prolongada. Para el cuidado de la salud, la pandemia de Covid-19 está lejos de terminar y, probablemente, la tecnología de ARNm ofrece el potencial de expansión a otros tratamientos y curas de enfermedades. La innovación parece alinear más la biotecnología con la destreza de distribución desarrollada por las compañías farmacéuticas. La innovación en dispositivos y productos médicos ha sido constante. Como resultado de la demografía y los desarrollos destacados anteriormente, es probable que los proveedores de atención médica privados y gubernamentales (donde esté permitido) se beneficien de un estímulo prolongado para mejorar la expansión y el desarrollo de las instalaciones de atención médica.
Industriales: dentro de los cíclicos, sobreponderamos los industriales (y materiales) con preferencia a los de consumo discrecional (y básicos). El último ciclo había atribuido el crecimiento como matices a la actividad del consumidor. Estaba repleto de gastos aspiracionales a medida que evolucionaban las regiones emergentes como China y los consumidores de los países avanzados, como los EE. UU., disfrutaban de un alto apalancamiento en medio de tasas de interés mínimas prolongadas y una facilidad cuantitativa masiva. Como reflejo de las tensiones inflacionarias, las políticas del banco central parecen ahora menos efusivas. La guerra y la exposición a través de Ucrania han demostrado debilidades de defensa que van desde la capacidad de entrega y la fabricación continua de municiones, así como las capacidades de respuesta contra tecnologías más nuevas, como las de los drones y la integración de aeronaves. Se han tenido que aumentar los presupuestos de defensa, espectacularmente en Alemania. Es así en el ostensiblemente pacifista Japón, así como en toda Asia, mientras China muestra sus músculos. Para muchas industrias, es probable que la inversión en instalaciones terrestres tenga que expandirse aún más debido al aumento de los costos de los insumos, las demandas de un uso de energía más eficiente y, después de la exposición a las debilidades logísticas de la globalización. Es probable que los países avanzados y emergentes requieran la construcción de nuevas instalaciones de última generación. Lo subraya la iniciativa de la Franja y la Ruta de China, una propuesta similar en Europa y varias ampliaciones de bloques comerciales como el CTPP.
Tecnología de la información: Durante las ráfagas de fervor por el impulso, independientemente de la valoración, limitamos la posición de ponderación al 25 % para la tecnología de la información. Como resultado de la acción del mercado, ha resultado en una posición de peso de mercado en general. Como atributo de crecimiento, la tecnología de la información ahora puede tener una valoración más favorable para el rendimiento, pero se avecinan otros desafíos. Como es el caso de las redes sociales ahora, el marco regulatorio para la inteligencia artificial aún tiene que evolucionar. Existen preocupaciones, por ejemplo, con respecto a las falsificaciones de formas de arte; en efecto, el plagio y las atribuciones falsas iban desde tomos académicos hasta propuestas comerciales. Se puede esperar que las operaciones de inteligencia artificial estén bajo un intenso escrutinio. Mientras tanto, los aspectos cíclicos de los semiconductores han vuelto a surgir en forma de exceso de capacidad debido a la lenta aceptación en segmentos clave como las computadoras personales y, potencialmente, en la forma de nuevas instalaciones en tierra para contrarrestar las consideraciones de seguridad en el extranjero. Abogamos por compañías con balances sólidos con flujos de ingresos tangibles y diversos, un fuerte contraste con el concepto fervoroso que impulsó el consenso en la fase de impulso de los mercados de capitales.
Materiales: a favor de una sobreponderación temprana en materiales aparecen múltiples razones que van desde las tensiones internas del mercado de capitales hasta la incertidumbre económica en medio de una inflación elevada y las tensiones geopolíticas que exacerban los temores sobre la seguridad del suministro crítico. En los últimos trimestres, han aparecido varias digresiones internas del mercado de capitales que han incluido supuestos escándalos en criptomonedas y que han exacerbado las preocupaciones en lo que el BIS llama la piedra angular de las finanzas, a saber, “la unicidad del dinero”: el intercambio monetario que ocurre en par, independientemente de la forma y que era crucial para que la actividad de trueque cediera a un intercambio monetario. Las recientes debacles de claridad de riesgo de los titulares han incluido AT1 o bonos convertibles contingentes. En medio de la incertidumbre económica, las políticas del banco central parecen bifurcadas con un arco iris de inflación que va desde los tres dígitos en algunos países emergentes que amenazan con un colapso económico hasta niveles más bajos en los países avanzados, pero aún varios múltiplos por encima de sus objetivos del 2%. Las guerras y las tensiones geopolíticas se suman a los metales preciosos a medida que la preservación de la riqueza se alterna, pero también exponen otros problemas. Las realidades de la tecnología de la información y las alternativas de la economía verde son aquellas de dependencia crítica de materiales preciosos, básicos y raros. Estas facetas, por ejemplo, para los metales básicos se suman a sus roles cíclicos más tradicionales en la construcción de infraestructura.
Inmobiliario: tenemos el sector inmobiliario infraponderado debido tanto a los desafíos del segmento empresarial como a la anticipación de un período prolongado de desafíos financieros y presupuestarios. En un negocio altamente apalancado, el sector inmobiliario ha sido sensible a los costos de endeudamiento y al cambio en la disponibilidad de capital de riesgo. La refinanciación parece tardar más de lo esperado en expansiones inmobiliarias anteriores en países emergentes como China. Después de años de relajación masiva en los países avanzados, parece que el entorno del banco central es menos propicio. En la lucha contra la inflación, es probable que el costo de financiamiento y la disponibilidad de fondos causen estrés. Los cambios comerciales, incluso para las propiedades inmobiliarias existentes, se pueden ver en que ya no se pueden hacer suposiciones de flujo de efectivo estables. En segmentos como propiedades de oficinas y centros comerciales, aparece una reestructuración prolongada. La asequibilidad y otras demandas de fondos para los gastos básicos de subsistencia, por ejemplo, podrían ser obstáculos gemelos en bienes raíces residenciales de alto margen, como viviendas unifamiliares. Sin embargo, la nueva actividad inmobiliaria orientada a la infraestructura/industrial para el onshoring podría estimularse en respuesta a las debilidades expuestas en la logística global, las preocupaciones de seguridad y los desafíos empresariales de mejora de la eficiencia intrínseca.
Servicios públicos: con sus grandes necesidades de inversión de capital inicial, los servicios públicos parecen ser sensibles a los aspectos del costo de capital y la disponibilidad de fondos del desempeño del mercado de capitales. No sin razón, el tamaño de la financiación de este tipo ha tenido durante mucho tiempo un matiz internacional. En cuanto a los ingresos, las empresas de servicios públicos se han beneficiado considerablemente de que los reguladores les hayan concedido una tasa de rendimiento permitida y, por lo tanto, se las ha considerado inversiones defensivas/orientadas al rendimiento. Sin embargo, no siempre ha sido así, especialmente durante períodos de grandes cambios en los parámetros económicos o tecnológicos. Uno de ellos tuvo lugar recientemente en el costo permitido de los cargos de electricidad y que incluso resultó en la quiebra seguida por la toma del control por parte del gobierno. Otro afectó a la industria de la energía nuclear. Los requisitos ambientales y las consideraciones de seguridad de la fuente de suministro de combustible han dado como resultado que se requieran inversiones importantes en muchos segmentos de servicios públicos. Mientras tanto, los caprichos de la inflación afectan las políticas de tasas de interés del banco central y pueden trastornar muchos cálculos de costos de construcción en el presupuesto de capital. Estamos infraponderados en los servicios públicos mientras que, en cambio, favorecemos a los proveedores industriales para la demanda de nuevos equipos de construcción, así como para los sólidos servicios financieros y de atención médica para los ingresos.
Mezcla de activos
Global EE. UU.
Renta variable-efectivo 49 % 54 %
-priv. 6 6
Renta Fija 25 20
Efectivo 15 15
Otro 5 5
% total 100 100
Mezcla Geográfica
Divisa/ Acciones Fijo Efectivo
Ingreso real
América 61 % 65 % 67 % 55 %
Europa 22 20 26 37
Asia 9 13 6 3
Otro 8 2 1 5
Total -% 100 100 100 100
Postura global EE. UU.
Com. serv. 1,8 % 8,1 % Infravalorado en telecomunicaciones, infrasocial
Contras. Desct. 10.2 10.1 Favorece la frugalidad
Contras. paso 10.7 7.2 Clave de poda de marca de bajo peso
Energía 5,4 4,6 El sobrepeso favorece el cos..
Finanzas 18,6 12,9 Sobreponderación, reestructuración
Sanidad 11,3 14,2 Sobrepeso
Industriales 12,5 8,7 Sobrepeso, proveedores de gastos de capital
información tecnología 20,9 26,0 Peso comercial después del límite anterior
Materiales 4.22.7 Sobrepeso diverso y prec.
Real Est 1.6 2.6 Bajo peso, favor Ind.
Servicios públicos 2,8 2,9 Bajo peso: diversificar.
% total 100,0 100,0 La consultora independiente de StrategeInvest opera como Subodh Kumar & Associates. Las opiniones representadas son las del analista en la fecha indicada. No representan un consejo de inversión por el cual el lector deba consultar a sus asesores de inversión y/o fiscales. Cualquier hipervínculo es solo para información y no se representa como exacto.
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