Una búsqueda del equilibrio

Este artículo fue actualizado por última vez el marzo 8, 2024

Una búsqueda del equilibrio

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Una búsqueda del equilibrio

Nota del 6 de marzo de 2024: Una búsqueda del equilibrio – A principios de 2024 se produjeron repuntes masivos en los mercados de capitales, a nivel mundial y en todos los segmentos. Aún así, el entorno político global, desde las guerras hasta el comercio y las elecciones, es el más tenso desde el fin de la Guerra Fría y posiblemente desde el final de la Segunda Guerra Mundial. En una búsqueda de equilibrio, las primas de riesgo de mercado necesitan no sólo la última década sino períodos más largos. El consenso parece fluido pero amplificado al esperar una pronta relajación. A nivel mundial, los bancos centrales parecen preferir cambios dependientes de los datos pero lentos. Se volvió a enfatizar el 6 de marzo de 2024 en el testimonio ante el Congreso de la Reserva Federal con su tasa del 5 ½% y después de su reunión por el Banco de Canadá con una tasa del 5%. Es probable que haya una elevada volatilidad.

A nivel mundial, tanto en medio de múltiples elecciones como en economías dirigidas, aparece un ambiente político tenso. En noviembre de 2024, las elecciones estadounidenses, en una revancha de las de 2020, parecen estancadas en cuanto a presupuestos, amargura y disfunción del Congreso. En la Asamblea Popular Nacional de China del 5 de marzo de 2024, aparecen los desafíos de la deflación de activos, pero también el aumento de las prioridades en materia de tecnología de la información y defensa. Desde América Latina hasta Europa y Asia hay elecciones en las que la disciplina fiscal parece secundaria. Las guerras han expuesto los imperativos inmediatos y de largo plazo del gasto en defensa. Flexionando las perennes demandas de subsidios, los disturbios de los agricultores parecen generalizados, con el riesgo de una inflación persistente. Las presiones a corto plazo para gestionar las finanzas pueden ser secundarias, pero las primas de riesgo de la deuda soberana penden de un hilo.

A $79/barril. WTI con producción gestionada activamente, los precios del petróleo crudo no son bajos. Su impacto en los costos existe en los márgenes operativos, a pesar del impulso de los mercados. Con un crecimiento anual del PIB mundial de entre 2,5 y 3%, países europeos clave como Alemania en recesión y Estados Unidos y China muy por debajo del crecimiento previo a la crisis crediticia, se puede esperar que el crecimiento de los ingresos esté fracturado y aún sea desafiante. Es probable que un crecimiento más fuerte en la India y el Sudeste Asiático no sea una compensación completa. Mientras tanto, los calendarios globales de gasto en defensa han aumentado, al igual que la cacofonía de subsidios en la agricultura políticamente ruidosa. Desde finales de 2023, con las ganancias de precios que abarcan una variedad de apalancamientos existentes en los balances, los mercados de capitales parecen esperar el sustento de los bancos centrales, especialmente en la política de la Reserva Federal.

El principal modus operandi se ha inclinado durante mucho tiempo hacia la actividad tipo ETF y el apalancamiento en los mercados de capital, pero la selectividad acecha. En 2023, a medida que aumentaron las tasas de los fondos federales, surgieron correcciones y caracterizaciones de valoración relativa. Desde entonces, el impulso se ha visto respaldado por las expectativas de recortes tempranos de las tasas. Incluso las menores ganancias de ganancias parecieron celebrarse al lograr el consenso y la exuberancia sobre la participación de la Inteligencia Artificial (IA). En cuanto a la evolución desde el concepto hasta la ejecución sólida, las experiencias recientes en la participación ESG ofrecen lecciones. En la IA, una debilidad es que el modelado refleja inadvertidamente ideas preconcebidas del constructor. La seguridad cibernética puede convertirse en interferencia falsa, criminal o política.

En el círculo de tecnología de la información sí parecen tener balances y operaciones sólidos, lo que probablemente genere expectativas sobre una fuerte entrega de IA. Aún así, los mínimos de casi doce meses en los rendimientos de los bonos basura pueden atribuirse a las expectativas de alivio de las presiones empresariales. Ambos indican complacencia. Como en ciclos inmemoriales, tanto a nivel mundial para las SIFI como para entidades regionales o céntricas más pequeñas, las duras verdades para los mercados de capital probablemente llegarán con el tiempo en las provisiones para pérdidas por préstamos bancarios.

Favorecemos la diversificación entre clases de activos y especialmente en la exposición a acciones.

El primer trimestre de 2024 hasta la fecha ha sido un período de repuntes masivos en los mercados de capitales. Más recientemente, el auge global del mercado de capitales ha pasado de ser Estados Unidos el líder del mercado de capitales a incluir una amplia variedad de instrumentos a nivel mundial, desde acciones hasta bonos basura, así como acciones japonesas que habían estado inactivas durante mucho tiempo en este ciclo. Desde finales de 2023, al incluir las ganancias de los precios de capital que abarcan una amplia variedad de apalancamientos de los balances, el factor amplificado de los mercados parece haber vuelto a esperar un alivio del banco central, en particular una marcada flexibilización de la política de la Reserva Federal. Ha habido una mayor cohesión del mercado y de las políticas al principio de las fases posteriores al crédito.

Actualmente, los mercados parecen ignorar los pronunciamientos de los bancos centrales a nivel mundial a favor de un cambio de políticas lento, constante y dependiente de los datos. A nivel mundial, los bancos centrales parecen preferir cambios dependientes de los datos pero lentos. Se volvió a enfatizar el 6 de marzo de 2024 en el testimonio ante el Congreso de la Reserva Federal con su tasa del 5 ½% y después de su reunión por el Banco de Canadá con una tasa del 5%. Es probable que haya una elevada volatilidad. Simultáneamente con el consenso que espera que los bancos centrales reduzcan pronto las tasas, la valoración de las acciones y los diferenciales de crédito han parecido, una vez más, ser consideraciones secundarias. La volatilidad parece avivarse.

Es necesaria una búsqueda de equilibrio en el impulso que ha sido un factor tan dominante en este ciclo. Se debe prestar más atención a los llamados desarrollos exógenos. Desde las guerras hasta el comercio y las elecciones, el entorno geopolítico actual parece ser el más tenso desde el final de la Guerra Fría y posiblemente desde el final de la Segunda Guerra Mundial. En secuencia hubo Corea, Suez y Hungría, luego Vietnam y otras crisis, pero los mecanismos comerciales también ampliado. En una búsqueda de equilibrio, las primas de riesgo de mercado deben incorporar no sólo los datos de la última década que muchos parecen preferir, sino también una variedad de períodos más largos.

La guerra está estallando en áreas energéticas y logísticamente cruciales. Primero desde el Mar Negro y luego desde el Mar Rojo/Océano Índico, los costes y las interrupciones logísticas han pasado a primer plano en una repetición más amplia de la fragilidad logística demostrada en marzo de 2021 por un solo barco que bloqueó accidentalmente el Canal de Suez. A cerca de $79/Bbl. WTI y pegajoso en un rango, los costos de energía no son bajos. Como se vio en las recientes cumbres climáticas, la transición es, en el mejor de los casos, un trabajo en progreso. Las tensiones en el Indo Pacífico están lejos de estar latentes y están vinculadas a la lucha económica y estratégica por el dominio.

Décadas de disputas no han mitigado la cacofonía emergente en los segmentos proteccionistas agrícolas políticamente vocales que a menudo ejercen presiones populares a nivel mundial. Por ejemplo, en Europa, y a pesar de los continuos subsidios de cientos de miles de millones de euros en la Política Agrícola Común (PAC), los agricultores se han rebelado por las exportaciones agrícolas de Ucrania y, por separado, por la competencia de los países templados del Atlántico sur. En la India, en lugar de consolidar propiedades dentro de las familias para invertir en eficiencia, los agricultores parecen presionar para obtener precios de venta garantizados y provocar disturbios para ejercer presiones políticas preelectorales. Para no quedarse atrás en Japón, la agricultura sigue planteando gustos y razones estratégicas para los subsidios y el control de las importaciones, aspectos a los que se opone vehementemente en su sector exportador de manufacturas.

Con un crecimiento anual del PIB mundial del 2,5 al 3%, países europeos clave como Alemania en recesión y tanto Estados Unidos como China con un crecimiento positivo pero muy inferior al anterior a la crisis crediticia, se puede esperar que la expansión de los ingresos de las empresas (y los países) sea fracturada y desafiante. . Es probable que un crecimiento más fuerte en India y el sudeste asiático no compense completamente el hecho de que otras entidades económicas importantes experimenten un crecimiento más lento.

En China, en su Congreso Nacional Popular que comenzó el 5 de marzo de 2024, los desafíos parecen ser la deflación de los activos y la disciplina fiscal cuando también se consideran los déficits ocultos. Incluso incluyendo un mayor enfoque en el gasto en defensa y tecnología de la información, locomotoras anteriores como China apuntan a un crecimiento anual del PIB del 5%, en comparación con más del 14% en 2007, su año de mayor contribución al crecimiento global.

En el período previo a las elecciones de noviembre de 2024 en Estados Unidos, las prioridades clave de los países aparecen en un punto muerto sobre presupuestos y política fiscal, inmigración e incluso defensa. En medio de una amargura aún mayor en las primarias de marzo, que se sumó a la disfunción del Congreso, los protagonistas presidenciales ya parecen claros como una probable revancha de 2020. Desde América Latina hasta Europa y Asia, muchos países enfrentan elecciones en las que la disciplina fiscal parece ser secundaria a flexibilizar adecuadamente las reglas. . Además, múltiples guerras han expuesto los imperativos del gasto en defensa para satisfacer las necesidades actuales y reconstruir las industrias armamentísticas. Las presiones a corto plazo para gestionar las finanzas parecen considerarse secundarias, pero la reestructuración a largo plazo es imperativa. A pesar de la aparente amnesia, las primas de riesgo de la deuda soberana penden de un hilo y los cambios podrían ser rápidos.

La evolución de la agricultura y la energía puede hacer que la inflación sea más rígida de lo que generalmente se espera. Otros aspectos también tienen relevancia en la valoración de mercado. Aparecen aumentos generales de la demanda salarial, en parte como respuesta al aumento de los costos de vida personales, incluidos elementos básicos como vivienda y alimentos, tanto en los países avanzados como en los emergentes. El impacto acumulativo de los enormes déficits fiscales emprendidos en un período en el que los gobiernos deberían haber controlado la generosidad sigue siendo turbio. Sólo por estas razones y a partir de las experiencias de las décadas de 1980 y 1990, es probable que los bancos centrales se basen en datos y opten por mantener una política estable. Contrasta con las sacudidas precipitadas para las que los mercados parecen estar preparados.

Desde el punto álgido de la crisis crediticia en 2008, el foco de los mercados de capitales ha estado en la política del banco central, inicialmente en una flexibilización cuantitativa que fue masiva y en sus últimas iteraciones, posiblemente excesiva. Además del impulso de la recuperación económica y de los beneficios empresariales, el resultado del mercado de capitales parece haber sido un fuerte aumento de los precios de los activos. El modus operandi del mercado primario ha aparecido durante mucho tiempo como uno de actividad tipo ETF y de apalancamiento en todos los segmentos del mercado de capitales, pero la selectividad acecha a medida que la facilidad cuantitativa disminuye.

En 2023, cuando las tasas de los fondos federales alcanzaron el 5,5%, las caracterizaciones y correcciones de la valoración relativa evolucionaron junto con el estrés bancario global. Desde entonces, a medida que surgieron expectativas de consenso sobre recortes tempranos de las tasas, surgieron algunos factores de impulso iniciales. El impulso se vio apuntalado primero por importantes expectativas de ganancias de ganancias, seguidas por recortes en las estimaciones que luego se celebraban como resultados que cumplían las expectativas. Surgió el fervor conceptual. Anteriormente fue en forma de exposición al Crecimiento Ambientalmente Sostenible (ESG) y últimamente ha sido en forma de exposición a la Inteligencia Artificial (IA). En retrospectiva, el fervor ESG deja importantes lecciones de realismo entre el concepto y la ejecución real, en el sentido de que los beneficios cuantificables y rigurosos han sido escasos. En el caso de la Inteligencia Artificial (IA), aún queda mucha evolución desde el concepto hasta la entrega sólida. Por ejemplo, una de las debilidades del modelado ha sido que las ideas preconcebidas sobre el constructor pueden filtrarse, al igual que la interferencia falsa, criminal o política.

En los mercados de capitales a principios de 2024 se han producido novedades importantes. Incluyen el fuerte aumento de las valoraciones del concepto de IA para un pequeño grupo de acciones de tecnología de la información en los Estados Unidos. Se ha producido un amplio repunte de los mercados de capital hacia el espacio de los bonos basura. Lo común en los repuntes dentro de los mercados bursátiles globales ha sido la expectativa de recortes de tasas tempranos y lo suficientemente grandes como para contener las presiones del mercado interno para aumentar las primas de riesgo.

Abundan las contradicciones, como las de mejores expectativas de crecimiento y reducciones de las tasas de interés. En general, el círculo de tecnología de la información tiene balances y operaciones sólidos. Por lo tanto, su desempeño en el mercado puede atribuirse al concepto que probablemente espera una sólida secuencia de entrega de IA. Los mínimos de cerca de doce meses en los rendimientos de los bonos basura pueden atribuirse a las expectativas consensuadas de reducciones en las presiones empresariales, aunque sean derivadas. Ambos indican supuestos de complacencia. Como en ciclos inmemoriales, tanto a nivel mundial para las SIFI como para entidades regionales o céntricas más pequeñas, las duras verdades para los mercados de capital probablemente llegarán con el tiempo en las provisiones para pérdidas por préstamos bancarios.

Favorecemos la diversificación entre clases de activos y especialmente en la exposición a acciones.